山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809):利润持续高增 复兴版反馈向好

时间:21-03-16 00:00    来源:华西证券

事件概述

2021 年3 月1 日,公司发布业绩快报,2020 年公司实现营业总收入139.96 亿元,同比+17.69%;实现归母净利润31.06 亿元,同比+57.75%;实现扣非归母净利润30.70 亿元,同比+58.29%;基本每股收益3.58 元/股。

分析判断:

全年业绩快速增长,单品玻汾和青花系列增长势头良好,青花系列产品量价提升。

2020H2 公司实现营业总收入70.97 亿元,同比+29.21%;2020Q4 实现营业总收入36.22 亿元,同比+33.36%;2020Q1-Q4 公司收入分别同比+1.71%/+18.44%/+25.15%/+33.36%。公司两大单品玻汾和青花系列增长势头良好,青花系列产品量价提升。目前,玻汾已经成功实现了全国化并且成为了光瓶酒行业的龙头,玻汾作为公司的基础,市场需求旺盛,保障公司业绩的稳定,我们判断2020 年玻汾收入同比+25%以上。青花系列作为公司进军高端价格带的主力产品,2020 年量价齐升,预计2020 年青花系列收入同比+30%以上。一方面新产品青花30 复兴版将逐渐取代老版青花30,进入高端价格带竞争并冲击千元价格带(我们判断青花30 春节前市场成交价1000 元以上);另一方面青花20 逐渐向400 元价格带挺进,持续拔高品牌和产品价值。青花系列整体价格升级,是公司未来业绩快速增长的核心竞争力。

Q4 收入利润双双高增,净利润增速环比亦增加。

2020H2 实现归母净利润15.01 亿元,同比+96.79%;实现扣非归母净利润14.66 亿元,同比+95.33%。2020Q4实现归母净利润6.45 亿元,同比+150.76%;实现扣非归母净利润6.09 亿元,同比+164.98%。2020Q1-Q4 公司归母净利润分别同比+39.36%/+16.11%/+69.36%/+150.76%。2020Q4 公司归母净利润实现同比翻倍增长,主要由于公司坚持“抓两头、带中间”产品策略,不断优化产品结构。由于老版青花30 停产在即,市场上对复兴版青花30需求增加,动销顺畅+经销商积极备货,我们判断2020Q4 公司销售费用率降低,因此2020 年整体销售费用率预计相对2020Q1-3(16.72%)有小幅下降。整体来看,高端青花系列价格和销售占比不断提升,是带动公司整体利润持续高增的内在原因。

省内外持续拓展,在省内大本营渠道下沉的同时开拓高增长的省外市场。

公司省内外收入占比大致为4:6,山西省作为公司的大本营目前已经形成了较强的品牌壁垒和香型壁垒,公司也将持续在省内进行渠道下沉,但2020Q1-3 省内市场仅有个位数增长,增速已经放缓。按照十四五规划中“1357”的市场布局策略,公司目前正在有序进行省外市场扩展,我们认为2020 年省外收入过亿市场将达到17 个,其中江浙沪皖粤等南方市场实现高速增长。目前,玻汾和青花系列全国化推广进程顺利。

青花系列站稳高端价格带量价齐升+大单品全国化顺利推广,省外市场业绩高增,公司整体增长势头良好,我们看好未来青花系列在高端市场的表现和全国化的品牌复兴征程。

投资建议

公司品牌价值深厚,产品结构升级和全国化进程顺利,我们认为公司能延续目前高增长的趋势,长期业绩确定较高。

根据公司最新发布的业绩快报,我们对公司的盈利预测做出相应调整。我们预计公司2020-2022 年实现收入139.96/171.55/206.97 亿元,同比+17.8%/+22.6%/+20.6%,上次预测同比+17.04%/+20.18%/+21.95%;实现归母净利润31.06/40.59/50.76 亿元,同比+60.2%/+30.7%/+25.0%,上次预测同比+33.49%/+25.33%/+31.38%;EPS 分别为3.56/4.66/5.82 元,当前股价对应估值分别为88/67/54 倍,维持“买入“评级。

风险提示

①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③酱酒风头过盛、挤压成长空间;④食品安全问题。