山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809):2020完美收官 2021趋势向上

时间:21-03-10 00:00    来源:国泰君安证券

维持“增持” 评级,维持目标价415元。鉴于公司销售景气度向好,结合2020 年业绩快报,上调2020-22 年盈利预测,预计期内EPS 分别为3.57 元(+0.34 元)、4.80 元(+0.29 元)、6.36 元(+0.34 元)。

2020 青花量价齐升,玻汾高速放量。估测2020 年青花系列整体收入增速在35%-40%,玻汾收入在增速30%左右,老白汾受宴席影响增速放缓较明显,仍实现轻微增长,巴拿马系列全国展开,仍维持近20%增速。

20Q4 收入环比加速,利润弹性释放。2020Q4 公司采取不定期控货,单季收入增速仍实现环比提振,主要系需求端恢复下腰部价位单品提振贡献,同时,受益于期内产品结构上行、较低税金支出及较为稳定的费用率,2020Q4 利润弹性得到释放。全年来看,由于疫情下公司生产收紧,部分销售货物源自2019 年生产存货,2020 年实际缴纳消费税低于同期,对公司全年净利率有较明显拉动。

2021Q1 收入高增可期,看好汾酒高端化。汾酒2021Q1 销售进展顺利,基于2020Q1 低基数,20Q1 收入有望实现高增速。目前老版本青花30 批价持续向上,库存处于历史低位,库存消化完毕后复兴版青花30 有望投入传统渠道。汾酒作为清香典范,具备香型差异化基础,品牌积淀雄厚,复兴版青花30 具备高端酒入场券,高端市场千亿规模仍保持高速扩张,汾酒有望抢占更多高端份额。

风险因素:食品安全、竞争加剧、宏观经济下行压力。