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山西汾酒(600809)公司动态点评:“十四五”主攻渠道优化 品牌全国化乃至全球化之路可期

时间:21-02-03 00:00    来源:长城证券

事件:公司披露2020 年业绩预告,预计全年营业收入同比增加16.08%-18.6%,净利润同比增加41.56%-55.47%;取中值来看,预计全年收入/净利润约为139 亿元/30.95 亿元,分别同比+17%/51%。单Q4 来看,预计收入/净利润同比增长24%-35%/ 96%-216%,取中值,Q4 收入/净利润约为35.67 亿元/6.19 亿元,分别同比+30%/156%。四季度业绩增速环比提速,高端酒持续放量;去年Q4 利润端基数较低,驱动Q4 单季净利润呈现高速增长。

产品、渠道结构持续优化,IP 文化布局迈出第一步,2020“大势已成”。

2020 年是公司全面完成“4421”三年攻坚目标及“十三五”发展规划的决胜收官之年。新冠疫情的冲击下,公司坚定增长目标不动摇,通过持续细化产品定位、深化渠道变革,及加强文化建设及输出,实现2020 年的完美收官。1)产品端:“抓两端,带中间”节奏清晰,效果显著。青花汾的持续突破带动公司中高端产品占比提升;玻汾稳中有升,主攻消费者教育,为全系列酒的导入打好基础;竹叶青绑定大健康概念,在广东、浙江迎来放量,拉动配制酒取得高速增长。2)渠道端:深化省内优势,省外市场多点开花。公司贯彻“1357”市场布局策略,一方面广纳优质经销商,另一方面加深渠道建设。公司组织架构持续下沉,可控终端数字化网点快速铺开。3)文化建设:作为四大名酒之一,汾酒历史底蕴深厚,公司围绕酒文化,2020 年重点建设投资三大项目:汾酒集团文旅产业项目、竹叶青大健康产业项目、“双中心”项目,为汾酒全球化布局的长远目标奠定扎实的文化基础。

2021 为深入调整期,“十四五”五年三阶段“复兴在望”。“十四五”汾酒五年规划出炉,三阶段营销改革目标确立。2021 年为营销深入调整期:

调整经销商结构,优化营销体系管理,提升经销商利润; 2022-2023 年为改革转型发展期:重心放在长江以南市场,实现省外市场高质量、高速度发展,同时积极开拓国际市场;产品方面,完成杏花村品牌梳理,剑指大单品放量。2024-2025 年为营销加速发展期:实现青花规模历史性突破,基本实现汾酒、杏花村两大相互支撑的发展格局,“1357”全国化布局全面完成,营销体系质量持续提升,打造科学、高效的数字化营销体系,将汾酒打造成最具竞争力品牌,同时在国际市场上形成较大的影响力。

与华润合作持续深入,协同效应逐步释放;“六定”改革初见成效,未来降本增效空间广阔。自2018 年引入华润以来,公司在管理及渠道端均与华润加大合作,形成强协同。2020 年公司依托于华润高端渠道Ole'精品超市,进行青花汾酒30·复兴版的推广,助力汾酒高端品牌的塑造。除了加强与华润的合作,公司致力于组织架构改革,实现管理效率提升。2020年,公司持续推动“六定”改革方案,即“定职数、定员额、定机构、定机制、定薪酬、定任期”。通过8 月、9 月的努力,公司集团职能部门减少60%;股份职能部门减少48.27%,总部内设机构减少80.83%;中层管理人员减少59.84%,基层管理人员减少73.28%。本轮内部人员改革后,公司有效提升管理效能,缩短决策链条,极大地焕发了组织活力;另一方面,成本费用支出也得到良好控制。随着国改持续推进,公司降本增效空间广阔。

盈利预测与投资建议:公司历史沿革顺利,“十四五”规划有望持续推动产品、渠道、管理多方面齐头并进,汾酒品牌有望从立足山西走向全国,转变为扎根中国走向世界。预计公司20、21、22 年分别收入为140、176、218 亿元,增速分别为+18%、+25%、+24%,预计20-22 年净利润分别为28.8、38.6、49.3 亿元,同比+47%、+35 %、+28%,对应的EPS 为3.28、4.42、5.66 元,当前股价对应20-22 年PE 为114x、85x、66x。维持“推荐”评级。

风险提示:品牌宣传不及预期,省外竞争激烈渠道开拓不及预期,经济复苏速度慢,食品安全问题。