山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809):省外拓张迅速 H1靓丽收官

时间:20-08-26 00:00    来源:群益证券(香港)

結論與建議:

业绩概要:上半年公司实现营业总收入69 亿,同比增7.8%,净利润16.1亿,同比增33%,毛利率同比下降0.75pct 至71.7%。以此测算,2Q 公司实现营业总收入27.6 亿,同比增18.44%,净利润3.8 亿,同比增16.11%,毛利率下降0.5pct 至70.9%。2Q 业绩好于预期。

疫情影响逐渐消除,收入端复苏显著。上半年汾酒收入62.7 亿,同比增11.23%,公司维持“抓两头、带中间”的产品策略,青花系列保持快速增长,增速在30%+,玻汾得益于疫情期间家庭自饮增加,收入稳中有升,增速在10%+;竹叶青定位“健康国酒”,收入同比增30%以上,驱动配制酒收入同比增35.2%至2.7 亿,未来有望成为公司收入另一增长点,实现双轮驱动;系列酒收入3 亿左右,同比下降38%,应受是新冠疫情下,消费场景减少至需求下降所致。现金流亦有明显改善,2Q 末经营活动净现金流入11 亿。

费用上,上半年公司费用率持平略降,2Q 下降3.48pct 至25.39%,主要因为广告宣传费等减少,2Q 销售费用同比下降6%。税金上,1Q 由于母公司商品酒销量减少,所缴消费税较少(1Q 税金及附加率为6.55%),但2Q 恢复常态,税金及附加率恢复至往年正常水平(2Q 为24.24%)。

全国渠道进一步扩张,省外收入超省内。上半年省内收入31.3 亿,同比持平略降,省外收入37 亿,同比增17%,省外收入占比提升至54%,较1Q 提升3.48pct。2Q 省内收入11 亿,同比增7%,省内市场有所恢复,省外收入16.2 亿,同比增28.7%,省外收入占比提升至59.5%,省外渠道推进加速。上半年全国市场可控终端网点数量突破80 万家,经销商数量增加190 个至2679 个。另外,电商端亦增长显著,上半年电商收入同比增167%至2.7 亿。得益于全国渠道扩张,经销商打款积极,2Q 末合同负债余额21.4 亿,环比增33%。

依据公司全国扩张情况和经济复苏情况来看,公司有望实现收入增20%的年度目标。略上调盈利预测,预计2020-2021 年公司将分别实现净利润24.8 亿和32.6 亿,同比增27.85%和31.42%,EPS 分别为2.84 元和3.74 元,当前股价对应PE 分别为62.5 倍和47.6 倍,予以“区间操作”评级。

風險提示:省外扩张不及预期,行业竞争加剧