山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809):Q2快速增长 品牌势能加速释放

时间:20-08-26 00:00    来源:东北证券

事件:公司2020H1 收入69.00 亿,同比+7.80%,归母净利润16.05 亿,同比+33.05%。其中Q2 单季收入27.60 亿,同比+18.44%,归母净利润3.80 亿,同比+16.11%,业绩符合我们此前预期。

动销持续改善,预计H2 增速环比提升明显,品牌势能加速释放。在外部不利因素影响下,上半年白酒部分消费场景受阻,公司Q1/Q2 营收增速分别为+1.71%/+18.44%,环比改善明显。渠道调研公司省内5月份动销恢复到80%左右,6 月份基本恢复;省外市场恢复较省内略慢,但依然处于行业领先水平,河南、山东等环山西市场基本上半年度完成全年任务的5-6 成;长江以南市场今年在稳固已有渠道的基础上继续开拓,表现较好;东北、西北市场在今年逐步启动,贡献一些新的增量。从报表来看,公司2020H1 省内收入31.32 亿元,同比-0.55%,省外收入37.04 亿元,同比+16.97%。公司全国化稳步推进,“1+3”市场稳中有增,同时加大长江以南市场开拓,在汾酒复兴的大旗下,品牌势能加速释放。

青花下半年将加速增长,带动产品结构提升,实现更有质量的增长。

公司在4 月份开始将工作重心从玻汾向青花系列调整,加之7 月份提价对渠道有提振作用,青花系列表现突出,H1 收入同比增长30%以上,巴拿马系列增速预计超过20%,老白汾在产品梳理及宴席市场受到较大影响的情况下预计有所下滑,玻汾Q2 增速回落到正常水平。公司Q2 毛利率71.70%,同比略微提升0.24pct;销售费用率18.19%,同比下降4.83pcts,主要是外部环境影响部分动作开展,Q3 开始公司将会加大营销投入力度,确保全年青花高增长,带动产品结构提升,实现更有质量的增长。

盈利预测:公司省外市场开拓顺利,聚焦资源实现青花突破和玻汾稳中有升,全年高增可期,预计2020-2022 年EPS 为2.93 元/3.69 元/4.63元,对应PE 为61X/48X38X,维持“买入”评级。

风险提示:疫情持续发酵;食品安全问题;行业竞争加剧。