山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809)中报点评:逆势高增 强者恒强

时间:20-08-26 00:00    来源:长江证券

事件描述

山西汾酒(600809)披露2020 年中报:2020 年上半年公司实现营业总收入69.00 亿元,同比增长7.80%,归母净利润16.05 亿元,同比增长33.05%,其中2020Q2 实现营业收入27.60亿元,同比增长18.44%,归母净利润3.80 亿元,同比增长16.11%。

事件评论

单二季度收入利润增速好于市场预期,尤其青花增速颇为亮眼。2020 年上半年公司营业收入/归母净利润分别同比增长7.80%/33.05%,其中2020Q2 营业收入/归母净利润增速分别为18.44%/16.11%,即便受疫情影响单二季度亦能保持15%以上的较快增长,彰显公司强大的抗风险能力。分单品看,上半年青花系列坚持高举高打的运营理念,深度开展核心终端建设,收入同比增长30%以上;巴拿马系列加快市场基础建设,大力推进区域范围内的招商布局、渠道拓展和产品推广;玻汾系列谋划全国化市场的快速布局,加快扩张终端数量,提升产品市场占有率;此外,公司致力于将竹叶青打造成另一个增长极,全面打造“健康国酒”新品类,收入同比增长30%以上,“双轮驱动”战略效果明显。

省外收入占比持续提升,全国化稳步推进中。2020 年6 月底公司经销商总数量为2679 家,环比2019 年底增加190 家,可控终端网点数量突破80 万家,环比2019年底增加10 万家,全国化布局有序推进:“1+3 板块”市场略有增长,适度加大“5 小板块”市场的拓展力度,确保7 个机会型市场的拓展速度,上半年长三角、珠三角核心市场业绩实现大幅度增长,带动上半年省外收入占比提升至53.68%。

中报合同负债环比改善明显,单二季度现金流实现高增。2020 年6 月底合同负债约为21.44 亿元,环比3 月底增加了5.33 亿元,2020Q2 销售商品提供劳务收到的现金约为36.12 亿元,同比增长130.70%,单二季度预收款和现金流均表现亮眼,核心原因在于:1)4 月份以来白酒消费场景陆续恢复带动经销商打款积极性提升;2)6 月底青花提价进一步促进渠道打款。

渠道表现良性,全年20%增长目标仍有望实现。三季度以来酒厂延续控货保价策略,青花批价稳中有升,经销商库存普遍在1 个月上下波动,良好的渠道表现为中秋国庆打款备货奠定基础。我们认为在产品结构、区域结构增长节奏调整下,全年20%左右收入指引仍有望实现。预计公司2020/2021 年EPS 分别为2.80/3.43元,对应最新股价PE 分别为64/52 倍 ,继续重点推荐,维持“买入”评级。

风险提示

1. 消费需求恢复不及预期;

2. 省外招商进度不及预期。