山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809):青花改善、盈利提升 全年目标坚定

时间:20-08-25 00:00    来源:国泰君安证券

投资要点:

维持增持评级。 Q2青花改善显著,结构升级、全国拓展,全年目标坚定。维持2020 年EPS 2.81 元,小幅上调2021-2022 年EPS 至3.60(+0.21)、4.41(+0.34)元,参考行业平均估值,公司作为山西省国改排头兵,机制体制持续优化下增长动力充分,享有一定估值溢价,给予2021 年60XPE,上调目标价至216 元(前值117.7 元)。

收入增长略超预期。2020H1 实现营收69.0 亿、同比+7.8%;归母净利润16.05 亿、同比+33.05%;其中Q2 单季度营收27.6 亿、同比+18.4%,净利3.8 亿、同比+16.11%。

青花环比改善,优化产品结构。分产品看,青花H1 收入增长超30%,5、6 月呈加速改善趋势,目前占比超过30%,产品结构优化效果显著;巴拿马和玻汾保持坚挺。H1 省外同比+17%,省内基本持平,根据渠道反馈目前整体回款超进度,下半年发力冲刺全年目标可期。线上发力引领全渠道变革,H1 电商同比+167%至2.7 亿元,。

税负降低推高净利率,预收维持高位,长期成长势能充足。H1 税负降低明显,税金及附加占收入比重同比-2.7pct 至13.6%,毛利率71.7%基本持平,最终净利率同比+4.6pct 至23.3%。得益于青花回款和提价,Q2 单季度销售收现36.1 亿元,同比大增131%,同时截止6 月末,预收款环比增加5.3 亿至21.4 亿元。公司渠道与营销管控进一步下沉、细化,国改红利助力机制体制优化,品牌+渠道共同发力推动汾酒复兴。

风险因素:宏观经济波动、行业竞争加剧等。