山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809):加大混改力度 迸发资本活力

时间:20-08-18 00:00    来源:长城证券

事项:1、8 月12 日,山西汾酒(600809)董事长李秋喜表示,下一步的混改按照山西省委省政府的要求,还是要加大混改力度,要进一步引进民营资本、民营企业和其他方面的一些资源,再进行深度的混合所有制改革。2、8 月13 日,李秋喜表示计划用三个五年把汾酒建设成为世界一流企业:第一步直道冲刺,聚焦汾酒和竹叶青大健康产业,深化体制机制改革,缩小与行业领军企业的差距;第二步弯道超车,通过质量、规模、效益、科技复合型发展,全面提升汾酒的发展质量;第三步换道并跑,通过智慧汾酒实现从追赶到并跑的转变,持续领跑行业发展。李秋喜同时介绍,公司将采取三大战略推进营销渠道建设,改造传统渠道的同时拓展线上+线下营销渠道。

打造汾酒国改样本,三年改革完美收官。2019 汾酒三年国改完美收官,顺利完成引入战略投资者、强化股权激励、实行聘任制、减少关联交易等一系列改革,实现“契约化管理、综合化指标、系统化授权、制度化约束、市场化激励”,完美打造国改样本。(1)通过股权转让方式,引入战略投资。如汾酒集团通过转让11.45%股份的方式,引进华润作为战略投资者,优化股权结构,同时还促进了汾酒管理水平的提升,实现管理与战略的高度协同。(2)实施重大人事改革,改为组阁制人事制度。汾酒集团集体解聘汾酒销售公司经理层、部门负责人等副处级领导干部职务,改为组阁聘任制,从而强化市场执行力,发挥团队精神和协同作用,提升组织效率。

(3)通过股权激励改善内部激励机制,赋予企业强大活力。2019 年首次推出股权激励计划,授予中高层管理人员和核心技术人员限制性股票,以切实的股权激励制度充分调动员工积极性。(4)主动减少关联交易,优化集团经营治理。汾酒陆续完成对贸易公司、酒业发展区销售公司等集团资产收购,解决同业竞争困扰,同时进一步加强上下游供应链的掌控力,减少关联交易规模。2019 年,山西汾酒关联交易金额为14.19 亿元,减幅15.09 亿元,预计2020 年将减少至9.65 亿元,三年内共计减少19.63 亿元。

加大混改力度,进一步引进民营资本。汾酒积极推进与华润的战略协同,有效实现产品联合与资源互补。在渠道方面,充分发挥兼容性与互补性,借助华润覆盖全国的商超布局搭建铺货渠道,提升营销效率;在管理方面,董事会注入新鲜血液,完善公司治理结构,增强管制能力,借外部力量推动改革;在市场布局方面,奠定全国化布局,从地域品牌走向全国市场。

2019 年省外收入达总收入56%,创历史新高;在品牌效应上,影响力叠加,品牌价值最大化。我们认为,未来汾酒混改下一步着力点主要在于两个方面:(1)加强与经销商的合作。提高经销商的积极性,有利于公司更准确、快速的了解市场前沿需求变化,同时增强公司渠道掌控力,实现深度分销;(2)聚焦汾酒和竹叶青大健康产业,进一步引入战略投资者。

竹叶青将通过多轮融资吸引优质资本,并在管理层面实行“事业合伙人制”,发力大健康产业发展战略,深化体制机制改革,缩小与行业领军企业的差距,真正卡位保健酒领头羊和保健酒第一品牌的形象。据《中国养生酒发展白皮书》预测,养生保健酒市场规模将达到500 亿元,年度复合增长率在15%左右,2020 年大健康行业也将达到10 万亿的规模。保健酒行业具有庞大的红利发展前景。劲酒培育了保健酒消费群体,市场规模空间大,而汾酒凭借名酒和品质背书,对攻劲酒,有望获得更大的占有率。

汾酒2019 年年度报告显示,竹叶青营收约为5.08 亿元,同比+63.87%。

据酒讯数据,目前,保健酒行业中劲酒市场份额36%,竹叶青市场份额为5.8%,增长空间巨大。在市场扩容方面,竹叶青具有明显的品牌优势。相比商业酒品劲酒,竹叶青酒是可追溯到南北朝的古老传统保健酒,以汾酒为底酒,添加了十多位名贵药材,精制陈酿,品质底蕴上具有明显的优势。

随着混改力度的加大和民营资本力量的注入,汾酒将会迸发新的活力,从根本上激发内生动力,优化资源配置,再续1+1>2 的协同优势,助力汾酒加速拓展省外市场,预计未来营收将呈量级增长,创百亿收入之后又一新高。

推进营销渠道建设,提高渠道掌控力与销售活力。汾酒计划采取三大战略推进营销渠道建设:第一,改进销售管理机制,对全系列产品实现销售配额制管理,对重点管控的青花汾、玻汾等实行精细化分级管理,持续推进青花玻汾双轮驱动;第二,数字化改造传统渠道,实施科学、高效的渠道控制体系。截至2019 年底,汾酒在全国市场可控终端网点的数量已突破70 万家,助力拓展全国市场;第三,积极拓展线上加线下的营销渠道。

2019 年底电商线上粉丝达到了300 多万,同比增长三倍多,增速居行业前列。汾酒继续推进营销渠道建设,将持续积聚渠道优势,实现更大突破。

在业绩方面,有助于进一步释放渠道销售活力,实现百亿营收后新的创收增长;在市场布局方面,多渠道建设与改造奠定了汾酒实现全国化的市场布局,帮助汾酒实现对较弱市场的覆盖。

盈利预测与投资建议:预计公司20、21、22 年分别收入为143、185、250亿,增速分别为20%、30%、35%,预计20-22 年净利润分别为24.6、34.7、49.7 亿,同比26.9%、40.9%、43.3%,对应的EPS 为2.82、3.98、5.70,当前股价对应20-22 年PE 为59/42/29。维持“推荐”评级。

风险提示:品牌宣传不达预期,省外竞争激烈,经济复苏速度慢,食品安全问题。