山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809):顶层设计释放品牌、双轴驱动持续增长

时间:20-07-19 00:00    来源:华西证券

事件概述

2020 年行业遭遇疫情冲击,但汾酒整体依然保持稳健:渠道端推动经销商的结构升级,价格端梳理费用优化资源配置,营销端继续围绕玻汾+青花汾推动多区域布局。

从结果上来看,虽然因为疫情冲击次高端青花汾节奏有所放缓,但玻汾继续保持高速增长。汾酒的模式没有失效,汾酒的增长动力依然保持强劲。

分析判断:

一个前提:营销改革价格为先,理顺渠道脱胎换骨近年来汾酒的营销改革效果显著,但如果要找一个改革的原点,我们认为是价格管理能力的提升。

汾酒从经销商主导制走向厂家主导制,让厂家全面主导营销工作以保障面上统一,提高发展效率,核心是对于价格管理机制的改革,主要包括:主导费用、底价做平和价格管理。这是汾酒能够得以蜕变及未来保持持续增长的根本。

两大产品:双轴驱动保障有力,未来空间充满想象从产品维度来看,企业从最初的“打两头、带中间”,逐渐更加聚焦于“打两头”。

玻汾持续证明自己作为全国范围内50 元价位最具性价比的产品,正在中低档价位的存量市场做消费的重构,我们相信其仍然还有着巨大的市场潜力。而青花汾则沿着玻汾的区域与渠道,围绕基本战术动作,不断扩张。

在此过程中,不仅仅是价位的选择,还包括其作为清香鼻祖所具有的极具穿透力的口感体验,不断征服着消费者,从而能够不断的打破区域壁垒,实现跨区域发展。

三项保障:营销体系基本成型,保障业绩持续释放基于价格模式改革和两大产品聚焦,企业在具体执行中有三个要素成为业绩持续增长的保障:一是坚定价格管理的保障,二是厂商营销分离的保障,三是固化营销动作的保障。

这三项工作,构成了企业营销正常运转、品牌持续释放动能、业绩持续增长的基本保障

投资建议

长期来看,汾酒有良好的顶层设计,并且还在不断进化;中期来看汾酒营销节奏稳步推进,在产品、区域、策略打法上都比较清晰,效果也比较明显;短期疫情虽然使得节奏有所放缓,但是汾酒中长期逻辑没有发生变化。

预计公司2020-2022 年、营业收入实现139.08 亿元/173.53 亿元/211.59 亿元,同增17.07%/24.77%/21.93%。实现归母净利润24.22 亿元/31.65 亿元/40.37 亿元,同增24.94%/30.68%/27.54%;EPS 分别为2.78 元/3.63 元/4.63元,对应PE 分别为53.10 倍/40.63 倍/31.86 倍,首次覆盖给予买入评级。

风险提示

①疫情持续超预期;②经济下行导致需求减弱;③酱酒风头过盛、挤压成长空间;④食品安全问题。