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山西汾酒(600809):动销恢复良好 品牌&机制优势凸显

发布时间:2020-06-15    研究机构:中信证券

  近期跟踪,公司动销复苏强劲,预计Q2 业绩望恢复较快增长、全年亦有望实现20%的增长目标。中长期看,疫情不改公司增长趋势,改革红利持续兑现,看好全国化发展的巨大潜力。维持“买入”评级。

  疫情应对良好彰显公司强大抗风险力,跟踪显示势能延续、复苏强劲。新冠疫情下白酒消费场景消失,严重影响白酒企业短期销售。汾酒在本轮疫情应对中显示出极强的抗风险能力,是2020Q1 少数实现正增长的白酒企业之一,亦在疫情后持续引领复苏。其背后的核心在于:①公司省内消费基础扎实、地位稳固;省外处于快速发展期,势能充足;②“青花+玻汾”产品线布局攻守兼备,尤其是玻汾受疫情影响小。

  结合草根调研我们综合判断,4 月以来公司呈现极强的复苏趋势。①动销方面:分区域看,山西市场整体恢复至90%+,省外不同市场差异较大,估计总体恢复至70%左右;分品类看:玻汾基本完全恢复,青花恢复至6-7 成,老白汾4-5 月下滑幅度有所收窄。②库存方面:疫情影响下整体库存偏高,但总体可控。其中,青花控货稳价,渠道库存较低;玻汾亦维持正常库存。

  合理调整任务节奏,全力冲击2020 年年度目标。公司提出“年度指标不调整,动态调整阶段性指标”的应对策略。按照往年经验,公司在Q1/H1/Q3 分别完成全年任务的35%/55%/85%左右,我们预计2020H1 公司任务完成度将因疫情调整至45%-50%,若6 月动销有较好表现有望冲击50%,争取实现“时间过半,任务过半”。展望下半年,一方面次高端消费向上复苏,且望迎来补偿性消费,青花将充分受益;另一方面,公司积极进行相关部署,包括召开营销动员会、增加前置性投入、巩固终端网络、推进事件营销促销等。在坚持青花突破&玻汾稳中有升的发展思路下,汾酒将持续确保省内&优势市场稳固、同时加速全国化扩张,我们认为凭借强大的品牌势能和市场化机制,2020 年公司具备收入/净利润增速冲击双20%的可能性。

  疫情不改公司上升趋势,改革红利持续兑现,看好全国化发展的巨大潜力。短期虽受疫情影响,但不改公司内生机制改善、持续向上的趋势。经历三年国改,管理层锐意进取,经营活力焕发,改革红利持续兑现。展望未来,疫情进一步加速白酒行业集中,公司作为清香龙头望充分受益,一方面继续释放品牌势能、促进品牌价值回归;另一方面稳步推进全国化,目前公司已形成3 个10 亿级市场&4000 人营销团队,掌控72 万家终端。2020 年重点巩固已有经销商网络布局,保证全国化布局高速&高质量增长。综合看,本轮汾酒复兴值得期待,看好公司长期发展逻辑和成长空间。

  风险因素:疫情影响超预期;全国化不及预期;食品安全问题。

  投资建议:维持公司2020-2022 年EPS 预测为2.65 元/3.23 元/3.82 元,对应2020-2022 年PE 为51/42/35 倍,维持“买入”评级。

申请时请注明股票名称