山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809):山西汾酒 加速复兴

时间:20-05-28 00:00    来源:中信建投证券

一、核心推荐逻辑:奋发进取,汾酒复兴正当时。

1、汾酒作为清香型白酒龙头,历史底蕴深厚品牌势能强,具备全国化的名酒基因;2、汾酒产品线丰富,高端青花+低端玻汾形成强有力的产品组合,坐享消费升级与行业集中度提升的双重红利,快速放量;3、受益渠道改革红利,省内基地市场根基牢固,持续精耕,省外市场加速扩张,布局全国化。短期看,2020 年聚焦高端青花发力,盈利能力将进一步提升,长期看,汾酒正不断释放改革势能,开启新一轮的成长周期,成长确定性强。

二、千年汾酒几经沉浮,国改助力焕发新生。

1、汾酒作为清香白酒代表,中国四大名酒之一,传承千年,历史底蕴极强深厚,品牌势能极高;2、近代汾酒素有“汾老大”称号,产销规模冠绝全国,闪耀一时,虽几经沉浮,但汾酒在国内有着较好的群众基础和品牌记忆,具备复兴基础;3、借国改契机,汾酒实现体制革新,提升经营效率和市场竞争力,超额完成三年大考重任,焕发新活力。

三、汾酒具备香型差异优势,产品线丰满,核心大单品竞争力强。

1、从香型上看,传统清香酿造工艺酒质领先,汾酒清香香型具备差异化竞争优势;2、汾酒在不同价格带各自具备高端青花+中端巴拿马/老白汾+低端玻汾数款极具市场竞争力的大单品,产品线丰满,抗风险能力强;3、青花系列和玻汾两大具备全国化实力的大单品,分别是300-700 元次高端和40-60 元高线光瓶酒两大价格带最具竞争力和性比价的产品,在享受消费升级带来的行业性扩容的同时抢占竞品市场份额,持续快速放量。

四、渠道改革全面提升市场运作能力,全国化布局加速推进。

1、汾酒营销公司积极变革,组阁制优化营销团队人员配置,取消大区建制推进厂商一体化,加速渠道扁平化,提升市场反应速度;2、汾酒通过扩大招商、加强终端建设、扩建营销团队,现已形成4000 人营销团队+2000 名经销商+70 万个终端的强劲营销网络,支撑青花、玻汾快速放量;3、核心产品竞争力强,控价操作模式增厚核心产品渠道利润,经销商积极性高,渠道推力强;4、渠道端与华润展开强强合作,山西汾酒(600809)加快全国性进程;立足山西省内基地市场,持续精耕细作增长稳,聚焦突破省外市场,全国化布局空间大。

五、2020 年聚焦青花系列,重点开拓长江以南市场,净利率有望持续进一步提升。

1、产品端,2020 年公司将聚焦青花系列做增量,实现青20、青30 双增10 亿至50 亿的目标,通过提升青花的占比来拔高汾酒品牌高度,增强汾酒品牌势能;2、渠道端,公司将在稳定1+3 核心板块市场基础上,重点推进长江以南市场突破,实现三年平均50%增长目标,全国化进程再迈关键一步。3、财务指标端,高端青花放量,低端玻汾稳量提价,产品结构优化将有效提升公司产品毛利率,费用率稳中有降,公司整体净利率有望再上一个台阶。

六、盈利预测:

预计2020-2022 年,公司实现收入142.58 亿元、164.05 亿元、187.08 亿元,同比增长分别20%、15%、14%,实现净利润24.22 亿元、30.91 亿元、37.46 亿元,同比增长分别为25.0%、27.6%、21.2%,对应EPS 为2.78 元、3.55 元、4.30 元,对应当前PE 分别为44X、34.5X、28.5X。给予2021 年40X 估值,对应目标市值1236 亿,给予“买入”评级。

七、风险提示:经济下行风险;行业竞争加剧风险