山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809)年报点评报告:业绩增长符合预期 期待改革加速

时间:20-04-30 00:00    来源:天风证券

事件:

公司发布2019 年报,公司2019 年营业收入118.8 亿元,同比增长25.79%;归母净利润19.39 亿元,同比增长28.63%。每10 股派红利9 元,股利支付率40.3%。

公司发布2020 年一季报,2020Q1 营业收入41.40 亿元,同比增长1.71%;归母净利润12.2 亿元,同比增长39.36%。

点评:

Q1 业绩符合预期,净利润高增长。2020Q1 营收41.40 亿元,同增1.71%。

2020Q1 预收账款(合同负债)为16.11 亿元,同比增长4.08 亿元,环比下降12.29 亿元。Q1 公司回款37.8 亿,同减37.09%。2020Q1 公司毛利率为72.22%,同比提升0.28pct。在疫情影响下,我们预计公司次高端产品青花销售影响较大,玻汾稳健增长,公司4 月1 号全面上调玻汾出厂价,渠道动销良好。公司一季度净利润同比增长39.36%,主因是由于疫情影响,本期商品酒产量减少,消化去年产量,相应缴纳消费税等税费减少。

19 年完美收官,省外扩张促增长。2019 年营业收入为118.8 亿元,同比增长25.79%。其中汾酒收入103 亿,同增27.65%;量8.5 万千升,同增21.55%,价同增5%。19 年毛利率71.92%,同增5.71pct,主要系青花产品持续放量。

公司2019 年销售费用率21.73%,同增4.39pct,主因广告宣传费用大幅增长,加大品牌投入和渠道投入费用,有利省外扩张。19 年经销商增长135个,主要为省外经销商,全国市场可控终端网点数量突破70 万家,同比增加30 余万家,未来汾酒突破或将主要在南方市场进行拓展。

清香龙头积极进取,20 年力争营收20%增长。公司年报表示20 年营收力争20%增长,这表明公司积极进取的决心,未来能否实现有待观察。公司继续按照“1357”市场布局策略,遵循“年度指标不调整,动态调整阶段性指标”的原则,创新营销发展方式,保存量找增量,巩固山西市场同时,加大拓展省外市场。在产品结构上坚持青花突破,玻汾动态调整稳中有升;拔中高,控底部。

盈利预测:考虑到疫情影响,虽然公司产品的发货和打款大部分春节前基本完成,但疫情造成渠道库存堆积,或对利润端稍有影响。将20-21 年的收入预测由原来的142、165 亿元调整为136.6、168.0 亿元,22 年为198.3亿元;20-21 年的归母净利由原来的26、34 亿元调整为24.9、31.5 亿元,22 年为37.8 亿元;得到20/21/22 年EPS 为2.86、3.62、4.33 元,考虑到公司华东地区业绩增速较高,省外增长空间较大,给予21 年33 倍的估值,目标价120 元,买入评级。

风险提示:食品安全问题、省外拓展不及预期、新冠疫情控制时间延后。