山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒 (600809):疫情不改20年增长趋势 清香龙头笃定前行

时间:20-04-28 00:00    来源:国金证券

点评

公司发布年报和一季报,2019 年营收118.80 亿元,同增25.79%;归母净利润19.39 亿元, 同增28.63%;其中19Q4 营收26.98 亿元,同增22.52%;归母净利润2.19 亿元,同增8.85%。2020Q1 营收41.40 亿元,同增1.71%;归母净利润12.25 亿元,同增39.36%。

疫情不改增长趋势,20Q1 净利润实现高增长。2020Q1 营收41.40 亿元,同增1.71%。20Q1 合同负债为16.11 亿元,环比下降12.29 亿元。考虑预收账款,20Q1 实际收入下滑19%。疫情背景下,公司进行部分预收账款确认实属正常。分产品看,我们预计20Q1 青花5%增长,玻汾增速20%,巴拿马25%-30%增速。公司4 月1 号全面上调玻汾出厂价,渠道打款及动销实现较高增长。二季度终端需求稳步提升,我们预计青花动销有望持续恢复。20Q1 省外占比为50.69%,提升约3pct。20Q1 净利润同增39.36%,主要是由于税率下降。其中20Q1 税金及附加减少2.74 亿元,母公司销售收入减少,应缴纳消费税等减少。

19 年平稳收官, 省外扩张加速。19Q4 实现营收26.98 亿元,同增22.52%,预收账款28.40 亿元,同增11.77 亿元,环增9.99 亿元。19 年毛利率提升4.99pct,主要系青花产品持续放量;净利率提升0.66pct,其中销售费用率提升4.39pct,主要系广告费用及薪酬支持。分产品看,我们19 年青花增长30%左右,玻汾增速超50%,老白汾增长10%左右。2019 年省外实现营收59.60 亿元,同增47.65%。 19 年经销商增长135 个,主要为省外经销商,清香龙头全国扩张持续。

清香龙头笃定前行,20 年力争营收增长20%。2020 年是汾酒“十四五”发展规划的构想和布局之年,公司规划营收增长20%。疫情影响下,我们认为公司仍以渠道良性为核心,“玻汾超预期放量+青花需求复苏”,公司有望努力实现收入目标。20 年汾酒的国改关键措施有望持续落地,产品上聚焦青花系列放量,区域上长江以南市场实现突破。

盈利预测

预计20-22 年公司营收增速为20%/15%/18%; 归母净利润同增23%/18%/22%,对应EPS 分别为2.74/3.23/3.95 元,对应PE 为36X/31X/ 25X。

风险提示

宏观经济下行;批价上涨不达预期;行业竞争加剧。