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山西汾酒(600809)年报点评:19年业绩完美收官 税费下降导致Q1利润大增

发布时间:2020-04-28    研究机构:方正证券

事件描述:

公司发布财报,19 年收入118.80 亿元,同比+25.79%;归母净利19.39 亿元,同比+28.63%;EPS 2.23 元,10 派9 元;20Q1收入41.40 亿元,+1.71%;归母净利12.24 亿元,+39.36%,EPS1.41 元。

核心观点:

1、三年国改圆满收官,超额完成考核目标:自17 年签订目标责任状以来, 汾酒一路高歌猛进, 收入/ 利润复合增速36.7%/42.7%,领先白酒行业,19 年酒类营收117.45 亿元,同比+26%,酒类毛利率达72.16%,+3.37pct,超额完成责任书考核指标,同时引进战投、集团上市、股权激励等任务也圆满达成。前三季度营收、利润同比增速不断提升,增长超越市场预期,Q4 营收回落但全年来看增速依然很高,净利收窄系因税收和费用在该季度集中确认。

2、疫情影响下Q1 业绩坚挺,税金下降导致利润暴增:在疫情重大不利影响下,汾酒在一众酒企中依然表现突出,由于春节前发货较多,Q1 营收较去年微增+1.7%,净利同比+39%。利润暴增主要是因为消费税在生产端缴纳,疫情下企业停工停产,但销售仍保持正常,之前库存不断被消化,受此影响营业税金同比降低约3.03 个亿。当前疫情影响的靴子已落地,一季度最差时点已过,看好接下来几个季度的增长反弹。

3、青花、玻汾比翼双飞,省外布局加速推进:分品牌看,19年汾酒/系列酒/配制酒增速+27.65%/-5.77%/+61.56%,主品牌汾牌高速增长,竹叶汾也有一定突破。预计19 年玻汾继续保持50%以上高速增长,次高端青花在上半年完成渠道梳理后下半年加快了投放,预计全年增速可超40%,占整体收入比重近30%。分区域看, 19 年省外/省内营收占比51:49,增速+47.7%/+8.7%,省外贡献了大部分增长,收入也首次超过省内,公司已从过度依赖山西转变为积极向省外市场进军,全国化实力愈发凸显。今年公司在产品策略上持续坚持“青花突破、玻汾稳中有升”,区域方面重整全国化布局,制定了更加精细化的“1357”市场结构,产品思路清晰,市场运作注重发力节奏,这一系列举措成效可期。

4、20 年目标不减,长期增长趋势明朗:公司遵循“年度指标不调整,动态调整阶段性指标”的原则,力争今年营收增长20%左右。汾酒起势明显,行业消费升级和品牌集中度提升的趋势不变,青花和玻汾享受次高端扩容和光瓶酒高端化双重红利,20 年达成计划可能性较大。汾酒品牌力强、消费基础深厚,近几年经过大刀阔斧的改革步入良性发展趋势,在组织队伍建设、营销体系打造、区域布局扩张及销售规模增长等方面也取得跨越式提升,长期来看公司的经营潜力将会充分释放,开启高速增长的复兴之旅。

5、盈利预测:预计20-22 年EPS 分别为2.74/3.22/3.69 元,对应PE 分别为36/31/27 倍,维持“强烈推荐”评级!

6、风险提示:1)新冠疫情持续时间和猛烈程度超预期;2)市场竞争加剧致费用提升,影响利润;3)省外拓展及动销情况不及预期;4)经济大幅波动致使高端白酒价格下滑,挤压青花需求;5)食品安全风险。

申请时请注明股票名称