山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809):全年指引靓丽 潜力加速释放

时间:20-04-28 00:00    来源:长江证券

事件描述

山西汾酒(600809)披露2019 年年报和2020 年一季报:2019 年公司实现总营收118.80 亿元,同增25.79%,归母净利润19.39 亿元,同增28.63%;2020Q1实现总营收41.40 亿元,同增1.71%,归母净利润12.25 亿元,同增39.36%。

事件评论

2019 年收入利润增速保持在25%以上,2020Q1 受疫情影响收入有所降速,但利润表现亮眼。2019 年公司实现营业总收入118.80 亿元,同比增长25.79%,归母净利润19.39 亿元,同比增长28.63%,收入利润增速维持快增长。分产品看,2019 年汾酒产品收入102.97 亿元,同比增长27.65%,系列酒收入9.00 亿元,同比下滑-5.77%,配制酒收入5.48 亿元,同比增长61.56%。从量价角度看,2019 年汾酒产品销量约为8.50 万吨,同比增长21.55%,对应吨价约为12.12 万元/吨,同比增长5.02%。分区域看,2019 年省内收入约为57.85 亿元,同比增长8.65%,省外收入约为59.60 元,同比增长47.65%,省内:省外≈49%:51%,省外收入规模首次超越省内。2020Q1 受疫情影响,收入降速至1.71%,但利润端受益于税金率大幅下降而表现出较大弹性,2020Q1 利润增速达到39.36%。

公司盈利能力持续提升,2020Q1 净利率达到近年来高点。受益于产品结构升级,2019 年公司毛利率提升3.24pct 至71.92%,其中2019 年营业税金及附加率18.97%(-1.32pct)、销售费用率21.73%(+4.18pct)、管理费用率7.20%(-0.19pct)、研发费用率0.19%(+0.06pct)、财务费用率-0.86pct(-0.57pct),费用率提升导致2019 年净利率提升幅度小于毛利率,为16.32%(+0.36pct);2020Q1 公司毛利率略降0.82pct至72.22%,同时受商品酒产量减少导致应缴纳消费税等减少,营业税金率同比下降7.56pct 至6.55%,带动净利率提升7.99pct 至29.58%。

2020 年力争营业收入增长20%左右,全年指引提振市场信心。我们认为在产品结构、区域结构增长节奏调整下,下半年有望通过放量中高端产品和加速省外市场布局来对冲疫情对收入端影响,全年20%左右收入指引仍有望实现。预计公司2020/2021 年EPS 分别为2.80/3.43 元,对应最新股价PE 分别为36/29 倍,继续重点推荐,维持“买入”评级。

风险提示: 1. 疫情影响导致白酒消费恢复不达预期;2. 宏观经济下行对次高端白酒消费形成压力等。