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山西汾酒(600809)2019年年报及2020年一季报点评:积极应对疫情影响 规划20%左右营收增长

时间:20-04-28 00:00    来源:光大证券

事件:2020 年4 月27 日,山西汾酒(600809)发布2019 年年报及2020 年一季报。2019 年/2020Q1 实现营收118.80/41.40 亿元,同比+25.79%/+1.71%;净利润20.54/12.35 亿元,同比+27.96%/+30.63%;扣非后归母净利润19.09/12.25 亿元,同比+30.47%/+39.64%。截至2020Q1,公司预计完成全年销售进度的30%,预收款/现金回款为16.11/37.84 亿元。

疫情压低青花Q1 增速,玻汾继续实现稳健增长。(1)分产品看,2019年汾酒/系列酒/配制酒分别实现营收102.97/9.00/5.48 亿元,同比+27.65%/-5.77%/+61.56%,2020Q1 分别实现营收38.20/1.64/1.30 亿元。

进一步拆分,2019 年预计青花/玻汾/老白汾/巴拿马占汾酒系列营收比重分别为25%/30%/25%/20%。2020Q1,预计青花/玻汾/老白汾/巴拿马分别实现营收10/13/6/9 亿,其中青花单季同比实现个位数增长,玻汾单季同比增幅预计处于15%-20%之间。(2)分区域看,2019 年省内/省外市场实现营收57.85/59.60 亿元,同比+9.42%/+48.23%,预计山东、河南、内蒙、北京重点市场实现营收7/10/5/5 亿元。2020Q1 省内/省外市场实现营收20.28/20.85 亿元,同比-4.25%/+9.22%。截至2020Q1,经销商数量分别为2519 家,较2019 末净增加30 家,全国化进程稳步推进。

盈利能力稳定。2019 全年/2020Q1 公司分别实现毛利率71.92%/72.22%, Q1 同比+0.30pcts,基本保持稳定。(2)2019 全年/2020Q1 销售费用率分别21.73%/21.39%,其中Q1 同比+0.65pcts。全年来看,公司销售费用投入有望维持平稳,通过强化费用管控提升费效比。

2019 全年/2020Q1 公司管理费用率分别为7.20%/5.48%,其中Q1 同比+1.62pcts。综合来看,受税金及财务费用率下降推动,2020Q1 公司实现销售净利率29.83%,同比+6.58pcts。

盈利预测、投资评级和估值:疫情后公司积极调整经营策略、推动各项经营举措落地,并规划2020 年营收实现20%左右的增长。我们维持对公司2020/21 年营收预测为141.93/167.90 亿元,净利润预测为25.21/31.01亿元。新增2022 年营收/净利润预测为193.82/35.83 亿元。预测2020/21/22 年EPS 为2.89/3.56/4.11 元,当前股价对应2020/21/22 年PE 为34x/28x/24x,维持“买入”评级。

风险提示:经济大幅波动,省外竞争激烈,食品安全问题,改革放缓。