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山西汾酒(600809):清香鼻祖 诗酒飘香

发布时间:2020-04-16    研究机构:长江证券

报告要点

清香鼻祖,跌宕沉浮,改革破局,诗酒飘香

  追溯往昔,跌宕沉浮,清香鼻祖山西汾酒(600809)的发展历程中共存在三次重大变革:

  ①2002 年重新聚焦中高端市场,解决“朝什么方向努力”的问题;②2008年营销体系改革,解决“如何努力”的问题;③2017 年自上而下国企改革,解决“如何高效努力”的问题。以2017 年汾酒集团与省国资委正式签署国企改革“军令状”为起点,汾酒才真正踏上加速复兴之路,通过充分合理授权放权、严格选聘管理团队、强激励硬约束、引入战投、推进混改以及收购相关资产等一系列改革措施,汾酒人干事创业的动能得到集聚,破局桎梏砥砺前行,进而带动汾酒的品牌力、营销力实现跨越式提升,公司以高于行业平均增长水平的速度超额完成各项目标任务,“汾老大”在强势回归的路上正阔步前行,诗酒飘香。

青花再铸清香风骨,玻汾肩负培育使命

  公司作为老四大名酒之一,同时拥有“汾”、“竹叶青”、“杏花村”三大中国驰名商标,具备较高的品牌势能。2017 年公司推出“抓两头带中间”的产品策略,核心聚焦青花和玻汾,卡位白酒行业增速较快的两个价格带,为公司中长期成长潜力奠定伏笔。青花系列作为公司品牌复兴战略的最重要载体,当前在次高端的份额不足5%,在品牌价值塑造、运作体制独立化、渠道强推力等多箭齐发下,青花有望享受次高端板块扩容和集中度提升双重红利;玻汾作为先锋产品,近两年开始在全国范围内加速导入,有望凭借品牌、价位、渠道三重优势顺利完成清香培育使命。公司独有的产品组合优势,大单品竞争优势突出,进可攻退可守,未来发展空间广阔。

行走中的汾酒:省内一枝独秀,全国化加速布局

汾酒在省内市场处于绝对龙头地位,市场份额在50%以上,而其他品牌的份额均低于10%,受益于得天独厚的的地域优势和精准补短板,汾酒省内根基牢固,预计未来渗透率与市占率仍有一定提升空间。近年来汾酒大力拓展省外市场,从山西→环山西→长江以南,全国化帷幕有序拉开,预计2019 年省外收入规模将首次超过省内,汾酒全国化布局从环山西市场向其他省外市场不断稳步推进,潜力市场的成熟度逐渐提升,省外扩张的星星之火已有燎原之势,“行走中的汾酒”的全国化步伐已跨上新台阶。

盈利预测

  青花/玻汾名酒基因+全国化扩张潜力大+改革红利不断释放,汾酒未来持续成长潜力较大。我们预计公司2020/2021 年EPS 分别为2.87/3.46 元,对应当前股价2020/2021 年PE 分别为33 倍/27 倍,给予“买入”评级。

  风险提示: 1. 行业竞争加剧;公司成长不及预期;2. 省内成长空间饱和;省外拓展速度不达预期等。

申请时请注明股票名称