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山西汾酒(600809):改革进行时 成长好阶段-公司首次覆盖报告

发布时间:2020-04-13    研究机构:开源证券

改革成果显著,未来发展路径清晰,估值提升明显自2017 年山西汾酒(600809)推进改革以来,内部动力提升,外部市场运营更加科学,品牌势能加速释放。未来三年公司仍处在市场拓展与结构升级的黄金成长阶段,我们预计2019-2021 年净利润分别为 20.24、24.05、29.93 亿,同比增长38%、19%、25%;EPS 分别为2.32 元、2.76 元、3.43 元,对应PE 为40、34、27 倍。首次覆盖,给予“买入”评级。

白酒次高端价格带市场持续扩容,山西汾酒脱颖而出次高端价格带市场规模增长迅速,2015-2018 年行业营收复合增长率28%,随着消费升级,该价格带市场将承接过去100 元-300 元价格带的消费量,不断扩容。

现阶段行业竞争日益激烈,更加考验参与者的竞争实力。山西汾酒品牌底蕴深厚、市场管理水平提升明显、市场投入持续力有保障,是次高端价格带的有力竞争者,将持续享受行业扩容红利。

公司改革不断深入,内部动力充足

2017 年以与省政府签订任务协议书为开端,山西汾酒走上改革之路。内部管理层面,引进华润创业作为战略投资者、优化用人考核机制,加速长效激励机制及配套措施的落地,激发员工积极性和动力,将公司利益和员工个人利益绑定在一起,为外部营销策略的落地执行提供了内生动力。未来公司在内部治理、公司运营层面将不断完善,外部营销更加着重长远发展,驱动公司穿越周期,不断成长。

聚焦产品结构升级,全国化持续推进

公司2020 年开始采取“拔中高、控底部”的产品策略:青花汾酒系列卡位300元-500 元价格带,主打商务宴请市场,体现汾酒品牌高度,2020 年开始公司进一步聚焦青花系列。玻汾系列位于40 元-50 元价位,性价比高,培育汾酒氛围,腰部产品卡位大众消费价格带稳健增长。公司正处于渠道扩张黄金时期,以山西为基地市场,从环山西市场入手突破,同时布局潜力市场,持续推进全国化,战略清晰,节奏得当。

风险提示:宏观经济下行导致需求下滑、公司全国化进度不及预期等。

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