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山西汾酒(600809):品牌势能高 成长后劲足

发布时间:2020-03-16    研究机构:中国国际金融

  我们看好汾酒品牌的持续复兴。青花系列受益于次高端的快速扩容,目前在全国化扩张中处于领先地位;玻汾享受光瓶酒市场的价位升级和集中度提升,成长空间广阔。我们预计2019-2021 年公司营收CAGR 为 16.8%,净利润CAGR 为24%,维持跑赢行业评级。

  理由

  汾酒品牌底蕴深厚,成长潜力大。我们认为白酒行业投资的本质在于品牌复兴,作为曾经的行业龙头,汾酒近几年通过区域布局、产品策略、营销组织等方面系统调整,品牌势能持续释放,未来成长空间大。

  青花省外占比高,全国化扩张处于领先水平。我们预计2019年青花收入增速超过40%,总体规模已达30 亿元以上,其中省外区域贡献青花营收80%以上份额,在所有次高端品牌中处于领先地位。我们预计公司2020 年开始将战略重心转向青花,长期成长潜力大。

  玻汾享受全国化扩张和光瓶酒升级双重红利。低端白酒市场规模大但格局分散,2019 年CR3 不足15%。玻汾拥有强产品力,性价比优势突出,我们认为未来将持续受益于光瓶酒市场的价位升级和集中度提升。我们预计玻汾2019 年总销量在6 万吨左右,与牛栏山陈酿约40 万吨的销量相比,成长空间广阔。

  盈利预测与估值

  考虑到2019 年青花全国化扩张,我们小幅上调2019 年盈利预测至20.25 亿元,维持2020 年盈利预测,并引入2021 年盈利预测31.17 亿元。我们看好汾酒全国化扩张潜力,上调目标价7.3%到107.3 元,对应2020/21 年38.3/30x P/E,当前股价对应2020/21年32.4/25.4x P/E,目标价较当前股价有18.3%上行空间,维持跑赢行业评级。

  风险

  疫情持续时间超预期;青花省外扩张和动销不达预期;若玻汾收入占比大幅提升,可能影响汾酒品牌价值。

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