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山西汾酒(600809):业绩符合预期 全国化空间仍大

发布时间:2020-02-07    研究机构:上海申银万国证券研究所

事件:公司发布2019 年业绩快报,预计2019 年实现营收119.14 亿,同比增长26.57%,归母净利润20.24 亿,同比增长37.64%,EPS 为2.33 元。其中,19Q4 营收27.87 亿,同比增长29%,归母净利3.28 亿,同比增长65%,公司业绩符合市场预期。

投资评级与估值:由于公司业绩快报略低于我们此前预测,同时初步考虑新型冠状病毒感染肺炎疫情对白酒销售的影响,略下调盈利预测,预测2019-2021 年归母净利润分别为20.24 亿、25.38 亿、30.67 亿(前次分别为21.52 亿、27.21 亿、32.88 亿),分别同比增长38%、25%、21%当前股价对应2020-2021 年PE 分别为28x、23x,维持买入评级。我们认为此次疫情对白酒行业的影响是阶段性、一次性的,不改行业和公司中长期发展趋势,消费升级和龙头集中仍是未来企业增长的核心驱动力,我们仍然看好汾酒中长期全国化的空间:1、品牌上,汾酒是清香鼻祖,具有深厚的品牌底蕴,品质得到消费者一致认可;2、产品上,汾酒产品线长,且青花与玻汾均具备成为该价格带大单品的潜质;3、国企改革红利持续释放,激发中长期增长潜力。

2019 年是汾酒与国资委签订三年责任状的收官之年,各项任务圆满收官,改革红利不断释放。产品上,2019 年主要靠青花和玻汾高增长驱动,预计青花和玻汾均能实现50%以上增长,规模创历史新高,巴拿马金奖与老白汾也实现了两位数增长。区域上,2019 年汾酒省外销售收入占比超过了省内,省内外销售占比达到44:56,汾酒全国化空间已经全面打开。19Q4 公司收入仍然维持较快增长,归母净利润增速进一步加速,一方面是因为青花仍然维持高增、玻汾提价,另一方面也受益于收回销售公司10%股权带来业绩增厚。2019 年汾酒完成了集团酒类资产的整体上市,未来关联交易将大幅减少,利于公司治理的提升。

展望2020 年,在经历了过去三年高速增长后,汾酒进入到由数量扩张到高质增长阶段,以“稳中求进”为基调,更加重视结构的质量。产品上,汾酒产品线较长,价格带覆盖百元以下到千元以上,形成了玻汾、老白汾周缘、巴拿马金奖、青花为主要大单品的产品矩阵,具备较强的抗风险能力。中长期看,青花与玻汾均具备了成长为该价格带大单品的潜质,成长空间仍大。区域上,汾酒全国化的进程将持续推进,山西大本营基地市场提供扎实的增长保障,中长期看汾酒省外扩张的空间仍大。

股价表现的催化剂:业绩超预期

核心假设风险:经济下行影响中高端白酒需求

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