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山西汾酒(600809):业绩略超预期 青花加速放量

发布时间:2020-02-07    研究机构:招商证券

事件:

公司发布2019 年业绩预告,2019 年实现营业收入119.14 亿,同比增长26.6%,归母净利润20.24 亿,同比增长37.6%,每股收益2.33 元。

评论:

19 年完美收官,Q4 业绩略超预期。公司19 年实现营收119.14 亿,同比+26.6%,归母净利润20.24 亿,同比+37.6%,其中Q4 收入27.88 亿,同比+29.4%,归母净利润3.28 亿,同比+64.8%(均为追溯调整后的收入和净利润),Q4 业绩超出预期,一是四季度高端青花加速放量,二是受益于收回销售公司10%股权带来的业绩增厚。

20 年转向“拔中高控底部”,青花将持续发力。2020 年,公司策略从“抓两头带中间”转向“拔中高控底部”,将重点聚焦高端青花、控量玻汾,目标今年青花20 和30 双十亿增量,销售口径突破50 亿大关,波汾将控量,保持稳中有升即可。公司将对青20 和30 签订独立合同,青20 将聚焦全国100个城市,青30 将聚焦全国50 个城市,重点市场重点运作,同时渠道上也更加细化。公司战略规划清晰,预计20 年青花将保持较高增速。

疫情冲击仅为短期影响,不改公司中长期发展趋势。我们认为,此次疫情对白酒行业的影响是短暂的,白酒行业消费升级和龙头集中趋势不改,我们仍然看好汾酒中长期发展空间:1)青花将成为未来业绩核心驱动力。公司策略转向“拔中高控底部”,未来将聚焦青花,此举将不断提升汾酒品牌高度,同时青花作为高端产品,利润率较高,将成为公司未来收入和业绩的核心驱动力。2)省外潜力仍大。公司近年来省外增长迅速,有投资者对公司未来省外扩张的持续性表示担忧,我们认为,汾酒具备全国化品牌基因,本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利,省外拓展空间仍大。除重点环山西市场外,公司还加大了对长江以南市场的拓展力度,3 年平均增幅50%目标,发展潜力较大。3)机制持续改善,内生动力增强。公司改革持续推进,业绩考核契约化、干部聘用契约化,同时积极尝试员工持股与股权激励,充分激发企业内部自主力和活力。18 年初引入华润战投,战略协同上积极落实与华润的合作,进一步优化公司治理结构,保障长期发展。

投资建议:继续看好青花放量及改革红利,当前配置价值逐步显现,维持“强烈推荐-A”评级。公司改革不断推进,环山西市场持续发力,展望20 年,公司将聚焦高端青花,策略转向“拔中高控底部”,市场投入向青花倾斜,青花有望成为收入业绩的主要驱动力。考虑疫情冲击对公司销量短期有所影响,小幅下调20-21 年EPS 2.90、3.45 元(前次2.92、3.50 元),当前对应20年仅28.4x,配置价值显现,改革红利值得估值溢价,给予20 年35x,目标价102 元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:省内竞争加剧,需求不及预期。

申请时请注明股票名称