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山西汾酒(600809):利润弹性超预期 开启新一段征程

发布时间:2020-02-07    研究机构:中信建投证券

事件

公司公布2019 业绩快报

2019 年公司预计实现营业收入119.14 亿元,同比增长26.57%;归属上市公司股东净利润20.24 亿元,同比增长37.64%,每股收益2.33 元,同比增长37.06%。

简评

Q4 收入增速提升,全年保持较快增长

2019 年单Q4 看,公司实现营业收入27.88 亿元(调整后),同比增长29.42%。单四季度收入增速提升,一方面受到2020 年春节提前因素影响,旺季同比提前半个月左右,直接贡献2019Q4 收入。

全年看,收入实现119.14 亿元,同比增长26.57%。报告期内,青花发力,玻汾加速。渠道调研反馈,青花系列19 年实现收入30 亿,增速在30%以上,玻汾系列省外快速放量,增速超50%,坚定贯彻公司“抓两头带中间”的产品策略,中高端产品占比持续提升;同时,省内稳扎稳打,省外市场持续发力:公司在省内继续深耕,推动产品结构优化;环山西市场以及华东等新市场加速增长,预计年底省外:省内收入占比将达到55:45,区域结构更加均衡。

利润弹性释放超预期

2019 年公司实现归属上市公司股东净利润20.24 亿元,同比增长37.64%。主要受到产品结构持续提升,中高端占比提升影响,公司整体盈利能力改善。单Q4 公司实现归上市公司股东净利润3.28亿元(调整后),同比增长65%,净利率11.78%,同比+2.54pct。四季度利润弹性释放,一方面受到产品结构升级影响,中高端产品送礼需求较大,春节旺季占比提升预计较大;另一方面玻汾等产品毛利率稳步提升,对利润有一定贡献。

三年任务超额收官,开启下一段征程

经过三年改革实践,公司超额完成国资委既定的考核目标,实现汾酒集团公司整体上市,三年大考完美收官:1)完成三年改革任务的三大目标;2)已形成3 个十亿级板块市场,营销队伍4000人;3)完成价格体系、产品结构优化,主要产品全部顺价销售;4)组阁干部变化、取消大区建制;5)省内外收入占比44:56,中高端产品销售占比66%,青花基本扫除空白市场,国内已达2000 家经销商,1000 家专卖店。

接下来的发展中,公司有望继续大力拓展省外市场,19-20 年在1+3 市场基础上,启动江浙沪、湘鄂、粤闽琼。具体区域看,重点稳步实现长江以南市场突破,三年平均50%增长目标。产品端看,2020 年青花20、30 年更是制定了双十亿增量目标,过去三年竹叶青、杏花村平均复合增速达到62%,未来会继续逐步实现竹叶青、杏花村突破。

疫情影响有限

疫情影响有限,汾酒积极应对,后百亿时代汾酒复兴更从容。1、今年春节汾酒实现较好回款,节前经销商回款在30%左右,1 月发货占比青花较高,渠道反馈节前动销表现较好。新冠疫情虽对节后动销造成影响,对宴请送礼的青花系列短期造成一定冲击,但低端玻汾自饮需求为主,影响有限。汾酒节后采取积极应对方式,料全年完成既定目标压力不大。2、三年国改,汾酒完成了机制、渠道、产品的全面升级,借助汾酒深厚的品牌力、青花+玻汾富有竞争力的产品组合、不断强化的营销团队和持续扩张渠道网络,当下汾酒正重启复兴新征程,后百亿时代汾酒发展更从容。

盈利预测:

预计2019-2021 年收入119.13、142.62、169.18 亿,归母净利润20.25、25.35、31.59 亿元,对应EPS 分别为2.32、2.91、3.62 元/股,对应PE 为36X、28X、23X。

风险提示:

食品安全风险,白酒行业政策风险,省外市场拓展不及预期风险等。

申请时请注明股票名称