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山西汾酒(600809)2019年度业绩快报点评:2019年收入保持高速增长 盈利端超市场预期

发布时间:2020-02-07    研究机构:民生证券

一、事件概述

公司2 月6 日发布业绩快报,预计2019 年实现营业收入119.14 亿元,同比+26.57%,归属于上市公司股东净利润20.24 亿元,同比+37.64%,每股收益2.33 元。

二、分析与判断

营收增速符合预期,利润增速略超预期,公司盈利能力强劲

19 年公司实现营收/归母净利润119.14/20.24 亿元,同比分别+26.57%/+37.64%,营收增速符合我们此前预期,利润增速略高于预期。Q4 单季度公司实现营收/归母净利润27.87/3.28 亿元,同比分别+13.02%/+61.58%。Q4 利润端增速延续Q3 以来的高增长态势,主要原因是省外市场加速扩张、营销策略针对性强以及中高端产品销售占比提升。

汾酒产品动销良好,高低搭配持续改善销售结构

19 年汾酒产品动销良好,保证公司整体业绩表现。高端产品方面,青花30 以控量挺价为主,青花20 仍为销售主力,青花20 全年销量有望突破4000 吨,未来青花系列仍有提价放量空间。玻汾产品经过四五年的市场导入,19 年销售增速有望达到50%左右。玻汾产品知名度较高,对销售资源占用较小,目前已从山西市场顺利导入全国销售。整体看,公司青花、巴拿马、玻汾产品均已导入全国市场,产品价格带覆盖完整,高低搭配合理。

深入对接华润渠道,持续强化协同效应

公司目前与华润的合作与对接仍在持续推进,双方合作的核心目标是改善企业文化,强化市场化的管理方式和管理机制。短期目标是加强公司销售端与华润渠道的顺利对接。19 年前三季度,公司完成对5%左右的华润渠道对接,预计2020 年公司还将加快与华润在管理、营销等方面有效对接,实现资源共享,业务协同,有效提升混改的质量与效率。

三、盈利预测与投资建议

考虑到疫情影响,我们小幅下调公司2020 年业绩预测。预计2019-2021 年收入119.14/137.13/160.20 亿元,同比+26.6%/+15.1%/+16.8%。归属上市公司净利润20.24/23.01/28.30 亿元,同比+37.6%/+13.7%/+23.0%,折合EPS2.34 元/2.66 元/3.27元,对应PE 分别为35X/31X/25X。目前白酒行业估值29X 左右,公司估值略高于行业估值,考虑到公司主业扩张态势良好,长期成长确定性高,维持“推荐”评级。

四、风险提示

经济下滑拖累需求,业绩释放节奏不及预期,食品安全问题等。

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