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山西汾酒(600809):疫情不改公司长期发展势头 收入有望保持稳健增长

发布时间:2020-02-07    研究机构:广发证券

稳步推进全国化扩张,收入保持较快增长。公司发布业绩预告,2019年营收119.14 亿元,同比增长26.57%,Q4 营收27.88 亿元,同比增长29.42%。我们预计玻汾系列增长50%左右,主要是因为公司在省外铺货培育清香型消费者;预计青花系列增长40%左右;预计老白汾系列增长10%以上。从区域来看,公司省内市场已经较为成熟,收入增长主要依赖省外市场带动。2019 年归母净利润20.24 亿元,同比增长37.64%,Q4 归母净利润3.28 亿元,同比增长65.01%。公司业绩保持高于收入增长的态势,我们预计一方面是因为毛利率提升,据酒业家,公司自19 年3 月份以来对部分主力产品提价3%-8%不等,另外19 年二季度开始的增值税率下调预计也有所贡献。另外一方面,随着公司收入规模扩大,预计在规模效应下费用率也有所下降。

新型肺炎疫情对公司影响幅度和时间有限,全年有望完成股权激励目标。玻汾为光瓶酒,主要用于自饮,受疫情影响幅度有限;青花可能会受到一定的影响,但公司处在全国化扩张期,因此影响幅度可能会略小于其他次高端酒企,预计对销量影响幅度在5-10%之间。据微酒,今年公司将重点扩张长江以南市场;产品战略上加大对青花系列的投入,实现产品结构的转换。我们认为公司有望实现双位数的收入增长。

我们预计19-21 年公司收入分别为119.14/135.05/166.88 亿元,同比增长26.57%/13.35%/23.58%;归母净利润分别为20.24/24.24/30.30亿元,同比增长37.48%/19.79%/24.97%;EPS 分别为2.32/2.78/3.48元/股,对应PE 为35/30/24 倍。白酒申万指数近2 年PETTM 维持在30 倍左右,且公司估值较行业有一定溢价,考虑到公司业绩增长稳定性高,给予2020 年35 倍PE,合理价值97.36 元/股,维持买入评级。

风险提示。省外扩张低于预期,疫情控制不及预期,食品安全风险。

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