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山西汾酒(600809):业绩符合预期 期待更高质量增长

发布时间:2020-02-07    研究机构:光大证券

事件:山西汾酒(600809)发布2019 年业绩快报,报告期内公司实现营业收入119.14 亿元,同比+26.57%;实现营业利润30.52 亿元,同比+39.84%。

归母净利润20.24 亿元,同比+37.64%。公司业绩整体符合市场预期。公司2019 年经营目标顺利达成主要得益于:(1)持续推进与华润创业的战略协同;(2)实施管理层及核心人员的股权激励;(3)营销政策贯彻落实,省外市场拓展顺利;(4)品牌建设强化,品牌势能恢复。

2019 年任务目标顺利达成,Q4 主动调降增长速度,备战2020 年更高质量的增长。根据公司业绩快报推算,2019Q4 单季实现营收为27.88 亿元,环比/同比+1.40%/+11.61%,其中同比增速较Q3 下降35pcts;2019Q4单季归母净利润为3.28 亿元,环比/同比-35.07%/+58.72%,其中同比增速较Q3 提升4pcts。推算2019F 公司营业利润为25.62%较2018F 提升2.4pcts,虽然2019Q4 营业利润率为18.45%,处于年内较低水平,但公司坚持品牌投入,为2020 年高质量增长打下基础。分产品来看,2019Q4青花系列预计继续维持+40%的同比增速,带动青花收入占比继续朝25%的水平靠拢;玻汾系列保持高增,预计收入占比接近30%,公司产品结构得到进一步优化。

公司积极应对疫情冲击,全力保障2020 年收入目标实现。根据敏感性测算,我们假设疫情减少青花系列2020 年销售收入分别为15%/10%/5%的情形下,预计2020 年公司的营收增速调整为14%/15%/17%。但是,根据渠道交流反馈,1 月份疫情发生前,产品动销较为顺畅,全年出货量占比预计超过20%。随着2 月中上旬开始陆续复产,生产/营销方案预计也会根据疫情做出积极应对。考虑到玻汾消费以自饮场景居多,而青花系列全国化扩张势头强劲,且香型差异化特征明显,公司在挤压式竞争的环境下有望继续扩大其市场份额,从而将疫情负面影响降至最低。

对盈利预测、投资评级和估值的修正:我们小幅调高公司2019 年营收预测为119.14 亿元(前次115.96 亿元)、净利润预测为20.24 亿元(前次为19.88 亿元);维持公司2020-2021 营收预测为141.94/167.90 亿元;为此公司2020-2021 净利润预测为25.21/31.01 亿元。维持“买入”评级

风险提示:经济大幅波动,省外竞争激烈,食品安全问题,改革放缓

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