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山西汾酒(600809):关注青花瓷全国化红利

发布时间:2020-01-14    研究机构:招商证券

近期渠道反馈,公司Q4 青花加快放量,19 年青花增速预计在40%+(19H1 青花增速20%+),全年业绩有望超出预期。此外,公司春节回款进度良好,当前完成全年回款20-25%,节后2-3 月预计完成15%+,一季度预计完成35%-40%。展望20 年,公司将重点聚焦高端青花,“抓两头带中间”向“拔中高控底部”转换,市场投入向青花倾斜,目标是青20 和30 各增10 亿至50 亿(销售口径),青30将聚焦到全国50 个城市,青20 聚焦到100 个城市,区域和渠道上更加细化,青花将成为收入业绩的主要驱动力。公司改革不断推进,未来重点聚焦青花,看好青花瓷全国化红利,维持19-21 年EPS 2.25、2.81、3.33 元,改革红利值得估值溢价,给予21 年35x,上调一年目标价至116 元,维持“强烈推荐-A”评级。

近期渠道反馈:四季度青花加快放量,春节回款进度良好。近期渠道反馈,公司四季度青花加快放量,19 年青花增速预计在40%+(19H1 青花增速20%+),自三季度青花增长提速后,四季度继续加快放量,全年业绩有望超出预期。另草根调研反馈,公司春节回款进度良好,当前完成全年回款20-25%,节后2-3 月预计完成15%+,一季度预计完成35%-40%。当前整体动销平稳,省外青20 批价340-350,青30 批价540-550,价格体系稳定。

2020 年重点聚焦青花,产品结构持续升级。2017 年以来,公司始终坚持“抓两头带中间”的策略,高端青花高举高打,低端玻汾培育清香型消费氛围,取得了显著的效果。展望2020 年,公司策略将转向“拔中高控底部”,将重点聚焦高端青花、控量玻汾,今年目标是青花20 和30 各增10 亿至50 亿(销售口径),波汾将控量,保持稳中有升即可。公司对青花系列的操作模式也做了详细的规划,未来青20 和30 将签订独立合同,青30 会聚焦到全国50个城市,20 会聚焦到100 个城市,核心目标市场分离,核心终端分离,核心动作分离,同时渠道上也更加细化,青30 更偏向于团购产品,青20 更偏向于渠道型产品。公司策略清晰、渠道细化,预计今年青花将保持较高增速。

如何看汾酒未来发展空间?1)青花放量,将成为未来业绩核心驱动力。公司策略转向“拔中高控底部”,未来将聚焦高端青花,我们认为,公司此举是正确做法,不断提升汾酒品牌高度,促进汾老大回归,青花系列的增长将成为公司未来收入和业绩的核心驱动力。2)省外潜力仍大。公司近年来省外增长迅速,有投资者对公司未来省外扩张的持续性表示担忧,我们认为,汾酒具备全国化品牌基因,本轮向省外拓展将享受经销商向优质品牌集中的红利,省外拓展空间仍大。首先,环山西市场里,除河南山东增速有所放缓外,内蒙、陕西、河北等仍保持较高增速,其次,公司今年加大了对江浙沪皖粤等长江以南市场的拓展力度,要求长江以南市场突破,未来3 年目标平均增幅50%,发展潜力较大。3)机制持续改善,内生动力增强,保障长期发展。公司改革持续推进,业绩考核契约化、干部聘用契约化,同时积极尝试员工持股与股权激励,充分激发企业内部自主力和活力。18 年初引入华润战投,战略协同上积极落实与华润的合作,进一步优化公司治理结构,保障长期发展。

投资建议:看好青花放量及改革红利,上调一年目标价至116 元,重申“强烈推荐-A”评级。公司改革不断推进,机制更加市场化,环山西市场持续发力。展望20 年,公司将聚焦高端青花,“抓两头带中间”向“拔中高控底部” 转换,市场投入向青花倾斜,青花有望成为收入和业绩的主要驱动力。维持19-21 年EPS 2.25、2.81、3.33 元,改革红利值得估值溢价,给予21 年35x,上调一年目标价至116 元,维持“强烈推荐-A”评级。

风险提示:改革不达预期,省外竞争激烈。

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