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山西汾酒(600809):改革不止步 复兴在路上

发布时间:2019-12-31    研究机构:国泰君安证券

本报告导读:

三年国企改革完美收官,公司不仅在业绩上取得骄人成绩,行业排名跃升前五,同时推进公司治理改善,推动公司人事改革,焕发企业厚礼,2020 年继续稳中求进。

投资要点:

投资建议:维持2019-21EPS 预测2.23、2.83、3.41 元,我们认为国改红利有望持续释放,高端青花系列有望再取得新突破,坚定市场信心,长江以南市场拓张客气,2020 年仍将快速增长,参考可比公司给予2020 年倍37 PE,上调目标价至104 元(前次97 元),增持。

国改圆满收官,建设长期机制。三年改革成果:1)公司获得经营自主权,改变内部思想观念,推动绩效改善,提前一年即2018 年就完成绩效考核指标。2)持续现代企业制度建立,奠定长期发展基石。

推动酒类资产上市引入战略投资,基本消除关联交易,持续改善公司治理。员工持股落地,推动人事改革,实现人事市场化聘任与激励。

改革不止步,复兴在路上。1)中长期持续改革:集团计划在2021年围绕白酒生产经营、原粮基地建设、酒类包装印刷、国际贸易、金融投资、文化旅游六大业务板块中实现两个200 亿、两个翻番,将持续改革为实现公司全面复兴总目标添砖加瓦。2)巩固存量,寻求增量。2020 年公司将在立足于三年改革的成果基础,做好“一控三提”,即控量、提质、提价、提效。区域上2020 年将继续巩固存量市场,稳中求进、持续精耕细作稳固北方核心大本营市场,加大长江以南市场的开拓力度。产品上2020 年将适当控制低端产品玻汾销量,强化青花系列,公司计划将在2020 年实现青花20 年、青花30 年销售额双十亿增长,预计价格贡献较大,奠定2020 年双位数以上增长。

核心风险:高端酒价格下行,消费环境下行

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