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山西汾酒(600809)首次覆盖报告:国改助力 清香崛起 汾酒复兴正当时

发布时间:2019-12-25    研究机构:国金证券

投资逻辑

清香龙头,区域强势酒企,“汾老大”复兴进行时。汾酒曾一度作为“汾老大”占据市场半壁江山,历经波折,现重回复兴之路。2019Q1-3汾酒实现营收91.27 亿元(+25.72%),归母净利润16.96 亿元(+33.36%)。凭借“汾老大”时期的深厚基础,内外部环境持续向好,汾酒有望加速全国化。在浓香白酒半分天下的今天,汾酒作为清香型白酒龙头有天然的差异化竞争优势,市场份额上升潜力大。次高端不断扩容,作为区域强势酒企的汾酒凭借其较强的品牌力、完善的产品结构、强劲的渠道推动力脱颖而出。

品牌+渠道共同发力,价值回归正当时:1)品牌:作为老四大名酒之一,中国白酒第一股,汾酒凭借品牌、历史优势不断强化其作为高端民族品牌的形象和价值认知:“骨子里的中国”;一带一路全球文化交流活动让汾酒走向世界;19年收回带“汾”字产品实现品牌瘦身。2)渠道:19年起以“13313"布局市场,省内市场快速增量、良性发展,省外聚焦重点市场;年初“三月六条”严控市场,保证经销商渠道利润及高质量可持续发展。

三个角度看汾酒未来发展空间:1)国改关键措施持续落地,汾酒复兴强驱动。18年初公司引入华润战投,后续合作顺利,预计未来双方渠道的深度融合将强力助推汾酒实现全国性落地。此外公司从员工激励、治理体制改革层。

面为业绩持续增长保驾护航。2)主力单品放量,清香品类需求扩容。近年来聚焦青花、玻汾,“抓两头带中间”的产品策略带动业绩增长。高端青花控量挺价,今年已提价两次,增长稳健;玻汾省外市场持续放量,终端铺市率达80%。预计2019年玻汾营收增速达到50%,老白汾营收增速放缓降低至11%左右。3)省内消费升級,省外扩容发展,汾酒迎来发展新机遇。近年山西省经济增速明显,消费升级释放消费潜力。随着省外市场规模性拓展和渠道下沉力度加大,省外营收大幅增长,18年省外营收增速首超省内,2019Q1-3省外营收为45.68 亿元,占比超50%,省外需求扩容式增长。

投资建议

预计2019-2021 年收入分别为117.7 亿元/145.2 亿元/176.3亿元,同比+25 5%/23.3%/21 4%,归母净利分别19.7亿元/25.6亿元/32.7亿元,同比+34.0%/30.0%/28.0%,对应EPS分别为2.26 元/2.93 元/3.75 元,给予公司2020年38倍PE,目标价为111.38 元,首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示

食品安全风险、宏观经济下行、批价。上涨不达预期、行业竞争加剧

申请时请注明股票名称