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山西汾酒(600809)三季报点评:玻汾放量 青花提速 Q3继续收获全国化战果

发布时间:2019-10-26    研究机构:安信证券

  事件:公司披露2019 年3 季报,1-9 月公司实现营业收入91.27 亿元,同比增长25.72%(追溯调整后),实现归属上市公司股东净利润16.96 亿元,同比增长33.36%;其中Q3 营收27.49 亿元,同比增长34.5%,Q3 实现归属上市公司股东净利润5.06 亿元,同比增长53.6%,Q3 提速明显,超市场预期。

Q3 较上半年提速,原因为玻汾继续放量,青花有明显提速。Q3 营收较上半年提速3.4pct.,营收提速主要系光瓶酒玻汾Q2 正式深度推进全国化,动销良好,Q3 具有持续性,预计增速继续保持50%-60%;另外,上半年青花挺价控货(Q2相较1 季度青花发货较多,但1-6 月整体增速预计在20%-25%),Q3 抓住中秋旺季放量,青花增速有明显提升,预计增速超过30%,和公司Q3 整体增速相近。1-9 月我们预计增速由高到低分别为玻汾、青花、巴拿马系列、老白汾系列。

“13313”市场格局,省外占比继续提升,全国化战果巩固。2019 年公司确定了一个大本营市场(山西),三大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),三小市场板块(华东、两湖、东南),13 个机会型省外市场组成的市场格局,通过市场分级筛选,按照市场特点分策打造、精耕细作,实施省外市场聚焦突破策略,上半年效果良好,省外收入占比达50.14%(Q1 为47.40%,2018 年为43.20%),Q3 省外势头继续保持良好,全国化战果继续巩固,收入占比小幅提升至50.51%。随着省外基础产品加强导入,消费者教育持续推进,省外规模化市场不断增多,品牌势能将不断增强,我们看好公司全国化前景,省外占比还有显著提升空间。

财报质量高,毛利率升,现金流优,预收款增加,财务费用持续回落。1)1-9月综合毛利率69.19%,同比上升1.22pct.,主要是去年Q2 以来青花系列和玻汾多次提价以及Q2 以来增值税率下降间接涨价所致;Q3 毛利率环比Q2 小幅下降,主要系毛利率较低的玻汾和并表的杏花村销量增长更快所致。2)销售费用率方面,Q2 因市场导入期费用率较高,Q3 合理回落,1-9 月销售费用率同比微降0.02pct.,全年可控;3)经营性现金流方面,Q3 销售商品收到现金同比增长超过50%,预收款再度环比增加3.60 亿元,增幅24%;4)财务费用方面,Q1 由于贴现致财务费用大幅增加,但Q2 财务费用转负,Q3 财务费用继续为负。

投资建议:维持买入-A 投资评级,略提高6 个月目标价至94.00 元。我们预计公司2019 年-2021 年的每股收益分别为2.28 元、2.95 元和3.76 元,目标价相当于2021 年25 倍PE。

风险提示:宏观经济持续疲弱影响销售低于预期。

申请时请注明股票名称