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山西汾酒(600809)三季报点评:玻汾放量推动营收加速 费用确认释放利润弹性

发布时间:2019-10-26    研究机构:兴业证券

  事件

  公司前三季度实现营收91.27 亿元,同比+25.72%;实现归母净利润16.96 亿元,同比+33.36%。其中,19Q3 实现收入27.49 亿元,同比+34.45%;实现归母净利润5.06 亿元,同比+53.62%,高于市场预期。

  投资要点

  营收业绩环比再加速,财务指标数据亮眼。公司全年计划已达成,22%的激励目标可轻松完成,预计全年增速在25%左右。三季度营收、利润增速分别为34.45%/53.62%,环比+8.15%/24.97%,环比继续加速,主要系下半年公司产品动销旺盛所致。从财务指标来看:1)前三季度预收款为18.41亿元,去年同期为7.87 亿元,同比+134%,单三季度预收款净增额为3.9亿元,环比+40.3%,去年同期为-0.33 亿元,同比大幅增长的原因是去年三季末公司确认了较多预收款,今年由于动销势头旺盛,故确认的预收款数额较少。2)19Q3 销售商品收到的现金流入为29.59 亿元,同比+52.60%,现金流指标良性。

  产品维持高增速,玻汾打市场效果卓著。前三季度公司汾酒、系列酒、配制酒收入分别为79.9/6.9/3.6 亿元,其中分产品来看,青花系列/老白汾/玻汾增速根据渠道调研数据测算大致为30%/20%/50%-60%,维持中报的高增速。下半年青花在太原、山东、上海等市场实现翻倍增长,玻汾在河南、内蒙等市场也有50%以上的增速。前三季度省内、省外收入分别为44.8/45.7 亿元,省内:省外为49:51,省外占比继续提升。预计今年山西市场可完成50 亿元,省外方面,河南市场12 亿、山东市场8 亿、内蒙市场6 亿、北京市场5 亿、天津市场3 亿、上海市场1.8 亿,省外市场拓展速度超预期。

  风险提示:宏观经济不及预期、次高端增速放缓

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