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山西汾酒(600809)季报点评:三季度收入加速 大概率完成全年激励目标

发布时间:2019-10-27    研究机构:广发证券

三季度收入加速增长,提价及增值税率下调提升毛利率

公司公告2019 前三季度收入91.27 亿元,同比增长25.72%,19Q3收入27.49 亿元,同比增长34.45%,增速较上半年有所加快。主要得益于全国化渠道扩张:1)前三季度汾酒系列收入79.89 亿元;配制酒3.63 亿元;系列酒6.93 亿元(备注:公司报表重新划分产品种类,暂无同比增速数据)。2)前三季度省内收入44.76 亿元,同比增长7.66%;省外收入45.68亿元,同比增长68.42%。三季度预收款8.41 亿元,同比大幅增长133.94%。

2019 前三季度归母净利润16.96 亿元,同比增长33.36%,19Q3 归母净利润5.06 亿元,同比增长53.62%。利润增速高于收入增速主要因毛利率提升。前三季度公司毛利率同比上升1.23pct 至69.19%,主要因产品提价,另外二季度开始的增值税率下调预计也有所贡献。前三季度销售费用率因规模效应同比微幅下降0.02pct 至18.18%;管理费用率同比提升0.23pct 至5.71%。营业税金及附加占比收入同比下降0.73pct 至17.11%。

公司继续深化改革释放红利,全年有望完成激励目标根据股权激励的要求,19 年收入目标同比增长23%。我们认为随着公司改革继续深化释放红利,大概率完成激励目标。公司仍处在全国化扩张之中,费用率下降幅度有限,但提价和增值税率下调将提升毛利率。

盈利预测

我们预计19-21 年公司收入分别为117.78/135.48/153.14 亿元,同比增长25.54%/15.03%/13.03%;净利润分别为19.19/23.12/26.62 亿元,同比增长30.81%/20.53%/15.11%;EPS 分别为2.20/2.65/3.05 元/股,对应PE 为38/32/27 倍,白酒申万指数近2 年PE(TTM)维持在30 倍左右,且公司估值较行业有一定溢价,考虑到公司品牌底蕴深厚,业绩增长稳定性高,我们给予2020 年35 倍PE,合理价值92.75 元/股,维持买入评级。

风险提示: 消费升级低于预期,结构升级不及预期,食品安全风险

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