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山西汾酒(600809):青花Q3加速拉高收入增速 费用减少提升利润表现

发布时间:2019-10-27    研究机构:中信建投证券

  事件

  公司公布2019 三季报

  2019 年前三季度,公司实现营收91.27 亿,同比+25.72%,单Q3实现收入27.49 亿,同比+34.43%。前三季度归属上市公司股东净利润16.96 亿,同比+33.36%,单Q3 归属上市公司股东净利润5.06亿,同比+53.80%。

  简评

  Q3 省外加速贡献收入增长

  前三季度公司实现收入91.27 亿,同比+25.72%,单Q3 收入27.49亿,同比+34.43%。报告期内公司持续拓展省外市场、深耕省内渠道,核心产品实现持续快速增长。具体板块看,汾酒板块前三季度实现收入79.89 亿,占比达到87.53%,报告期内随着省外网点建设逐步成熟,玻汾和青花实现持续高速增长,草根调研了解到,玻汾市场增速有望超过50%,Q3 青花开始放量增长,拉动了三季度整体收入表现,腰部产品老白汾和巴拿马系列继续维持双位数增速。系列酒板块实现收入6.93 亿,占比7.59%,Q3 杏花村持续放量,板块整体占比环比小幅提升(H1 为7.55%);报告期内配制酒也开始放量,实现收入3.63 亿元,占比提升至3.98%(H1 为3.14%)。

  从市场区域看:省内基本盘稳定,省外加速扩张。省内实现销售收入44.76 亿元(占比49.04%),同比增长7.66%,实现稳定增长;省外实现营业收入45.68 亿元(占比50.06%,同比+7.52pct),同比增长68.42%。省外占比快速提高,主要系公司“13313”市场格局决定,省外重点发力三个重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),战略性的开发三小市场板块(华东、东南、两湖),以重点地级市、重点区县为推进主体,结合基础建设终端拓展为策略打造汾酒营销重点城市群,提升省外占比。

  截至Q3 末预收款18.41 亿,较Q2 末增加约3.6 亿,同比+133.94%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极性较高,未透支下季度增长潜力。经营活动产生的现金流量净额18.96 亿,较去年同期34938万大幅增长,主要系公司销售收增加、票据贴现增加所致。

  毛利率稳步提升

  前三季度公司毛利率69.19%,同比+1.23pct;单Q3 实现毛利率63.91%,同比-0.69pct。整体毛利率稳步提升,主要系公司产品结  构持续改善,各个产品盈利能力稳步提升,同时营业成本控制得当。Q3 毛利率小幅下降,一方面主要报告期内有部分生产和人工成本增加,另一方面,玻汾、系列酒、配制酒毛利率相对较低,Q3 增速较快,占比有所提升,一定程度小幅拉低毛利率。

  费用按计划投放,短期提升利润表现

  前三季度销售费用16.59 亿,同比+25.62%,单Q3 为2.83 亿,同比-23.31%。整体看销售费用投放增速基本与收入增速相匹配,Q3 销售费用同比大幅回落,主要受二季度费用前置影响,公司费用按照正常投放规划节奏进行,前三季度销售费用率18.18%,同比-0.02pct;单Q3 为10.29%,同比-7.75pct。前三季度管理费用5.21 亿,同比+30.93%;单Q3 为1.98 亿,同比+50.00%。主要系报告期内公司职薪资和设备维修费用增加,一方面新投产设备需要增加工人和维护费用,另一方面职工薪酬有一定幅度提升,共同导致前三季度管理费用率达到5.71%,同比+0.23pct,单Q3 管理费用率7.2%,同比+0.75pct。报告期内财务费用0.23 亿,同比提升225.75%,单Q3 财务费用-0.13 亿,同比+62.5%,主要系本期票据贴现产生的利息支出增加所致,前三季度财务费用率0.25%,同比+0.50pct,单Q3 财务费用率-0.47%,同比-0.08pct。前三季度研发费用0.12 亿,同比+40.18%,单Q3 为0.03 亿,同比不变,主要系研发投入增加、合作服务费增加所致。研发费用率0.13%,同比+0.01 pct,Q3 为0.11%,同比-0.04pct。

  净利率稳步提升

  公司前三季度实现归母净利润16.96 亿,同比+ 33.36%,单Q3 实现归母净利润5.06 亿,同比+ 53.80%。归母净利率:Q1-Q3,18.58%,同比+1.06pct;单Q3,18.41%,同比+2.32pct。前三季度净利率稳步提升主要系毛利率提升拉动,单3 季度净利率提升较快,主要报告期内销售费用率大幅下降7.75pct 贡献。

  盈利预测:

  预计2019-2021 年公司实现收入117.27、1140.73、166.06 亿元,实现归母净利润19.46、23.22、26.76 亿元,对应EPS 为2.25、2.68、3.09 元/股。

  风险提示:

  食品安全风险,省外拓展不顺风险,白酒行业政策性风险等

申请时请注明股票名称