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山西汾酒(600809):铅华洗净见真章 汾酒复兴在路上

发布时间:2019-10-28    研究机构:天风证券

事件:

公司发布三季报,19 年前三季度实现营业收入91.27 亿人民币,同比增长25.72%,归母净利润实现16.96 亿人民币,同比增长33.36%点评:

1. 收入利润增速环比大幅提升,费用节奏扩大利润弹性公司19 年前三季度实现营业收入91.27 亿人民币,同比增长25.72%;19Q3实现营业收入27.49 亿元,同比增长34.45%;19Q3 实现净利润5.06 亿元,同比增长53.62%。收入、利润均环比大幅加速,我们认为这主要是因为公司作为清香型白酒龙头,底蕴深厚,两头带中间的战略实施得当,特别是玻汾今年放开铺货,培育清香型白酒消费者,同时品牌力在有效投入经营下逐渐复苏,经销商和市场带来良好反馈,形成正循环。公司利润增速高于收入增速,主要是因为第三季度销售费用率10.31%,同比下降7.5 个百分点,费用投放节奏带来三季度利润弹性。

2. 业绩优异,现金流情况更佳,展现公司未来发展空间公司19 年前三季度预收账款为18.41 亿人民币,单三季度增加3.54 亿人民币。中秋国庆两节期间,经销商仍在持续打款。前三季度收现104.31 亿,同比增长66.31%,单三季度收现29.59 亿人民币,同比提升52.60%。前三季度公司实现经营性现金流净额18.96 亿元,同比增长449.36%。公司现金流量表数据明显好于利润表数据,展现了公司实际的收入能力和经销商对公司未来发展的信心,未来可期。

3.改革势头迅猛,全国化进展顺利,抢占高端白酒市场公司前三季度净利润实现16.96 亿,已提前完成三年经营目标的利润目标。

同时,汾酒集团将在年底通过整体上市的方式,实现集团公司层面的混合所有制改革。公司全国化布局是业绩高增长的主要动力,前三季度省外收入同比增长68.4%,营收占比环比提高0.4 个百分点至50.5%,公司今年在浙江、上海、江苏等多个地区取得了销售突破。公司2020 年目标省内省外营收占比3:7,我们预计公司将积极筹备春节的备货工作,明年有望继续维持业绩的高增长。

盈利预测:考虑到公司全国化进程加速,品牌聚焦,渠道布局改善,我们上调盈利预测, 19、 20、 21 年收入维持 115、 140、 161 亿, 19、20、 21 年净利润从19.1、27、37 亿提升至 19.5、 28、 37 亿, 19、 20、21 年 EPS 为 2.24、 3.21、 4.25 元,考虑到公司华东地区业绩增速较高,省外增长空间较大,我们将20 年PE 从30 倍上调 至32 倍,目标价从93元上调至102.7 元,维持买入评级。

风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大;

申请时请注明股票名称