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山西汾酒(600809)2019年三季报点评:Q3增长加速超预期 省外市场持续发力

发布时间:2019-10-28    研究机构:中信证券

  核心观点

  2019Q3 收入/净利润同增 34%/54%,增长提速,超市场预期。国改释放增长潜力,公司省外扩张加速,未来有望实现长期稳健增长,维持“买入”评级。

  2019Q3 收入/净利润同增 34%/54%,增长提速,表现超预期。2019 前三季度公司实现收入 91.3 亿元、同增 26%,归母净利润 17.0 亿元、同增 33%。2019Q3收入/归母净利润同增 34%/54%,较 Q2 增长加速,超市场预期。费用率方面,2019Q3 公司毛利率 63.9%、同降 4.9Pcts,主要系低毛利率玻汾高增;2019 Q3销售费率约 10.3%,同降 7.5Pcts,主要受费用投放节奏影响,前三季度销售费率 18.2%、同增 0.2Pct,基本维持稳定;2019Q3 管理费率(含研发费用)为7.3%、同增 0.4Pct。综上,2019Q3 公司净利率约 19.9%、同增 1.5Pcts。另外,Q3 公司销售收到现金 29.6 亿、同增 52.6%,表现靓丽。

  经营分析:玻汾维持高增,青花加速增长,省外扩张持续加速。分产品看,2019Q3公司核心产品青花和玻汾均实现快速增长,青花在 3-4 月控量,5 月后恢复正常增速,2019Q3 继续提速;玻汾持续放量,预计 2019Q3 增长维持在 50%+。公 司持续贯彻“抓两头,带中间“的产品策略,青花+玻汾持续引领公司增长。分区域看,公司省外增长成为主要驱动力,2019Q3 省外增长提升,经销商数量增加超 170 家经销商,收入同增 140%,远高于省内 3%的增长。2019 年公司确立了“13313”的区域拓展新战略,扩大华东、湖南、湖北等为重点开发区域,扩大全国化版图,未来有望继续突破。

  未来展望:国改注入新动能,全年有望超额完成业绩目标,未来亦望通过全国化实现长期稳健发展。2019 年是汾酒改革的深化之年,随着公司激励机制和内部管理的提升,增长动能不断释放,省外增长持续加速,全年望超额完成业绩目标。展望未来,预期改革将持续深化,与华润深入合作有助于提高公司渠道运作能力,激发增长新动能。公司坐拥山西大本营、享全国知名汾酒品牌,在与其他次高端品牌竞争中占据有利位置,看好汾酒全国化进程顺利推进,驱动公司实现持续稳健较快增长。 风险因素:次高端白酒领域竞争加剧;公司省内外市场开拓不及预期。

  投资建议:2019Q3 公司业绩超预期,全年望超额完成业绩目标,据此略上调2019-2021 年 EPS 预测至 2.19/2.61/3.05 元(原 2.12/2.56/3.02 元),现价对应 PE 为 37/32/27 倍,维持“买入”评级。

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