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山西汾酒(600809)2019年三季报点评:全国化进程提速 表现持续超预期

发布时间:2019-10-28    研究机构:太平洋证券

事件:公司公布2019年三季报,实现营业收入、归母净利润、扣非归母净利润为91.27、16.96、16.93 亿元,追溯调整后分别同比增长25.72%、33.36%、33.19%,单三季度收入、归母净利润、扣非归母净利润为27.49、5.06、5.04 亿元,同比增长34.45%、53.62%、54.47%,收入利润较上半年提速,表现超预期。

产品结构继续两头带中间,省外占比持续提升

我们估计前三季度各产品表现仍然是两头产品青花、玻汾表现突出。

青花经过大半年的配额制、控货挺价策略,三季度增速估计超过上半年,玻汾保持上半年持续放量的高速增长态势,腰部产品增速稳健。

配制酒收入3.63 亿同比增长82.5%、较上半年提速。整合进来的资产中,国贸、杏花村增速很快,汾牌三季度仍在调整中。前三季度省外收入占比50.5%,较年中的50.1%、18 年底的43.2%进一步提升。

公司三季度末预收款18.41 亿,同比增长134%,环比增长3.6 亿,去年同期环比略下降0.33 亿,应收票据27.39 亿,同比下降5.2 亿、环比略增1.2 亿,经营质量扎实。

毛利率提升、税点下调抵消费用投放加大的影响,净利率稳步提升追溯调整前,今年前三季度毛利率同比去年下降0.24 个点至69.19%,因追溯调整口径的原因,去年计算所得的毛利率基数偏高,因此我们估计综合考虑到并入集团酒类资产的因素,以及增值税点下调、提价等因素,今年前三季度毛利率是上升的。前三季度税金比例17.1%下降1.28 个点。单三季度销售费用率10.29%减少7.53 个点和上半年预提一些下半年的活动费用有关,前三季度18.18%平稳略增。前三季度管理费用率5.84%平稳略增0.37 个点,财务费用率0.25%平稳赠0.4个点。根据追溯调整后的口径,单三季度净利率提升2.3 个点至18.41%,前三季度净利率增长1 个点至18.58%。

盈利预测与评级:

公司今年全国化进程提速,除了环山西优势市场仍保持较高增速外,此前多个体量较小的薄弱市场均有快速增长的优秀表现。我们看好公司扎实优秀的省内以及快速拓展省外的市场,看好玻汾在40-50 价格带放量、逐步占据此价格带消费者心智第一品牌的势头,也看好青花在次高端价格带上的成长空间。我们预测2019~2021 年EPS 为2.29、2.95、3.54 元/股,给予明年32 倍,目标价94.4 元,维持买入评级。

风险提示

宏观经济发生较大的变化,白酒销售低于预期;

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