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山西汾酒(600809):玻汾高增省外扩张 改革红利渐次释放

发布时间:2019-10-28    研究机构:东方证券

事件

收入利润快速增长,Q3 业绩超预期。公司公布2019 年三季报,19 年1-9月实现营收91.27 亿元,同比增长25.72%;实现归母净利润16.96 亿元,同比增长33.36%,对应基本EPS1.95 元/股。其中19Q3 实现营收27.49 亿元,同增34.45%,较Q1(+20.12%)、Q2(+26.30%)明显提速;实现归母净利润5.06 亿元,同比增长53.62%,超越前期市场预期。

核心观点

玻汾高增表现亮眼,省外增长提速。分产品看,前三季度汾酒、系列酒分别实现收入79.89 亿元、6.93 亿元,其中玻汾快速放量收入持续高增、青花环比提速、老白汾收入稳健增长。分区域看,1-9 月省内、省外收入分别为44.76亿元(+7.66%)、45.68 亿元(+68.42%);19Q3 省内省外分别实现收入13.27 亿元(+3.13%)、14.02 亿元(+139.87%)。受益于招商力度加大和渠道精耕,公司省外收入增速提升明显,目前收入占比已过半。从预收款看,9 月末公司预收款为18.41 亿元,环比增加3.6 亿元,同比增长113.94%。

毛利率略有下降,税率下降拉升盈利。公司前三季度销售毛利率同比下降0.25pct 至69.19%,推测系玻汾高增、拉低了整体产品结构所致;1-9 月销售费用率同比上升0.24pct 至18.18%;管理费用率同比提升0.37pct 至5.84%;税金及附加占营收比重同降1.29pct 达17.11%;主要受益于税金率下降,销售净利率同比上升0.26pct 至19.85%,盈利能力稳步增强。

名酒定位助力扩张,国改红利彰显成效。公司作为清香型白酒龙头,名酒品牌深入人心,优秀的品牌力和产品力助力外埠市场持续扩张,有望带动公司收入及市占率提升。公司与华润的合作有望实现渠道、资金、营销、管理等多方面协同,进一步深化改革,从而强化费用管控、提升经营效率。

财务预测与投资建议

由于公司玻汾收入快速增长,我们上调了收入预测、下调了毛利率预测。调整预测公司19-21 年EPS 分别为2.42、3.13、3.91 元(原19-20 年EPS预测分别为2.29、2.69 元)。结合可比公司估值,给予公司15%的估值溢价,对应20 年28 倍市盈率,对应目标价87.64 元,维持买入评级。

风险提示

改革低于预期风险、需求复苏低于预期风险、食品安全风险。

申请时请注明股票名称