山西汾酒(600809.CN)

山西汾酒(600809)2019年三季报点评:业绩超预期 省外加速渗透

时间:19-10-28 00:00    来源:国信证券

业绩超预期,税金率下降

2019 前三季度实现营收91.3 亿元同增25.7%,归母净利润16.9 亿同增33.4%,其中Q3 收入27.5 亿元同增34.5%,归母净利润5.1 亿元同增53.6%,业绩环比加速明显,超市场预期,青花及玻汾省外加速渗透,销售表现积极。期内毛利率69.2%同减0.2pct,税金及附加率17.1%同减1.3pct,销售费用率18.2%同增0.3pcts,公司加大省外市场拓展、市场前置和终端拓展投入增加,管理费用率5.8%同增0.4%,净利率19.9%同增0.3%。期末预收款18.4 亿同增134%,环比H1增加3.6 亿元,中秋国庆打款较积极。期内销售收现104 亿同增66%,经营现金流净额18.9 亿同比显著提升,现金流积极。

青花玻汾引领增长,渗透布局仍有空间

2019 前三季度汾酒收入79.9 亿元,其中青花汾酒通过5 月17 日及7 月1 日两步提价盈利持续优化,继Q2 控货以来H2 逐步放开,增速较H1 明显回升,通过青花30 站住600 元价格带,带动青花20 价格挺至400 元以上,预计青花整体增速接近30%;老白汾销售实现近20%增长,玻汾保持高周转快动销,在环山西及其他地区持续布局渗透,维持近50%高速增长,另外系列酒收入6.9 亿元,配制酒收入3.6 亿元。公司推进抓两头带中间产品策略,青花汾在次高端赛道发力、坚持高举高打,开展核心终端建设和布局;玻汾在全国光瓶酒市场仍有起量空间,省外渠道下沉布局空间广阔。

省外增速靓丽,区域持续深耕

报告期末公司经销商数量达2432 家,期内调整增加78 家经销商。2019 前三季度省内收入44.8 亿同增7.7%占比49%,省外市场收入45.7 亿同增68.6%占比50%,单Q3 省外14 亿收入同增141%,公司以青花汾及玻汾作为核心产品,持续向省外优势市场聚焦,拉动产品结构持续优化,2019 年确立了1 个大本营市场(山西),3 大重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),3 小市场板块(华东、两湖、东南),13 个机会型省外市场的区域布局,分类打造、精耕细作成效显著。

盈利预测及估值:公司品牌策略得当,13313 策略布局下青花玻汾渗透加速,与华润存协同发展空间。维持原预测2019-2021 年EPS 分别为2.28/2.87/3.46 元,对应37/29/24 倍PE,一年期目标估值91.8-97.6 元,维持“买入”评级。

风险提示:白酒行业景气度下滑;高档酒增速回落;区域拓展不及预期