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山西汾酒:玻汾持续放量,省外战略清晰,效果显著

发布时间:2019-09-26    研究机构:中信建投证券

事件

公司公布2019H1财报公司2019H1实现营业收入63.77亿元,同比+22.30%,实现归属上市公司股东净利润11.9亿元,同比+26.28%。

简评

Q2加速增长2019H1公司实现营业收入63.77亿元,同比增长22.30%,单Q2实现收入约为23.2亿元,同比增长26.3%。报告期内公司省外市场渠道终端建设逐步完善,核心产品持续增长带动。截至Q2末预收款14.81亿,较Q1末增加2.78亿,同比+80.56%,表明公司销售旺盛,经销商打款积极性较高,为透支下半年增长潜力。经营活动产生的现金流量净额16.91亿,较去年同期-260万大幅增长,主要系公司销售收入增加、票据贴现增加所致。

分产品板块看:玻汾持续放量。2019H1汾酒板块实现营业收入56.34亿元,占比88.35%,据草根调研了解到数据,报告期内玻汾省外市场放量增长,部分市场增速超过50%,主要系省外网点成熟后玻汾加大品牌宣传,终端铺市率达80%,保障了供应端,提升销量,同时青花系列与腰部产品老白汾和金奖系列均实现较快增长。同期,系列酒板块实现营收4.81亿元,占比7.55%,杏花村为主要产品,预计贡献占比接近一半。此外,配制酒实现约2亿收入,同比增长33%。

从市场区域看:省内基本盘稳定,省外大力扩张。省内实现销售收入31.67亿元(占比49.65%),同比增长10.31%,实现稳定增长;省外实现营业收入31.49亿元(占比49.36%,同比+7.17pct),同比增长47.98%。省外占比逐步提高,主要系公司“13313”市场格局决定,省外重点发力三个重点板块(京津冀、豫鲁、陕蒙),战略性的开发三小市场板块(华东、东南、两湖),以重点地级市、重点区县为推进主体,结合基础建设终端拓展为策略打造汾酒营销重点城市群,提升省外占比。

成本控制良好,毛利率稳步提升H1营业成本18.20亿,同比+13.62%,Q2营业成本6.82亿元,同比+24.68%,主要系材料成本、人工成本增加所致。Q2营业成本的加速增长主要系二季度的销量增加、产量增加渠道放量导致营业成本增加;但H1及Q2营业成本增速低于同期收入增速,主要系公司产品结构调整,整体有所改善导致。公司整体毛利率较为稳定,公司H1毛利率71.46%,同比+2.18pct,单Q2毛利率70.60%,同比+0.38pct。相比而言,主要系公司竹叶青酒、杏花村酒、汾牌系列酒协同发展,毛利率趋于稳定;且酿酒车间机械化技术改造项目落地,设备的制作加工、工艺技术及设备的自动化实验将进一步更好进行成本控制。

H1销售费用投放力度较大

报告期内公司加大省外市场布局和终端门店拓展,期间费用出现一定幅度上涨,H1期间费用率27.34%,同比+4.08pct。

具体看,H1销售费用13.76亿元,同比+44.58%(Q2单季度5.34亿,+48.7%),主要系省外市场规模拓展、基础市场前置性投入增加、终端拓展投入增加导致广告推广费(+38.35%)、职工薪酬(+19.65%)及市场拓展费(+188.87%)的增加,销售费用率21.57%,同比+3.32pct(Q2单季23.02%,+3.47pct)。H1管理费用3.23亿元,同比+21.43%,管理费用率5.06%,同比-0.04pct,主要系报告期内工资薪酬(+28.05%)、维修费(+47%)增加所致。此外,报告期内本期票据贴现导致利息支出增加,财务费用3677.29万,相比于2018上半年的-1011.61万元增加了4588.9万元。财务费用率0.56%,同比+0.75pct;报告期内研发投入增加、合作服务费增加,研发费用903.71万,同比+67.57%,研发费用率0.14%,同比+0.04pct。

净利率小幅提升

公司H1实现归母净利润11.9亿元,同比+26.28%,归母净利率18.66%,同比+0.59pct;单Q2归母净利润为3.13亿元,同比+37.96%,归母净利率为13.48%,同比+1.14pct。净利率的提升一方面是毛利率提升拉动,另一方面H1公司主动调整系列酒,消费税生产环节从量征收比例有所下降,消费税率13.55%,同比-2pct,共同确保上半年净利率小幅提升。

盈利预测:

预计2019-2021年公司实现收入117.27、1140.73、166.06亿元,实现归母净利润19.46、23.22、26.76亿元,对应EPS为2.25、2.68、3.09元/股。

风险提示:

食品安全风险,省外拓展不顺风险,白酒行业政策性风险等。

申请时请注明股票名称