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山西汾酒2019年中报点评:业绩符合预期,全国化布局成效显著

发布时间:2019-08-27    研究机构:川财证券

业绩符合预期,费用投放有所加大,现金流大幅改善。2019H1公司营业收入及净利润同比增长分别为22.30%、26.28%,其中2019Q2营业收入及净利润同比增长分别为26.30%、37.96%,二季度增速加快,业绩符合预期。2019H1毛利率同比提升1.81个百分点至71.46%,显示公司产品结构进一步优化;销售费用率同比提升3.58个百分点至21.57%,主因加大省外市场规模性拓展、基础市场前置性投资增加、终端拓展投入增加所致;净利率同比下降0.20个百分点至19.84%,主因期间费用增加所致;经营性现金流量净额16.91亿元,去年同期为-0.26亿元,现金流大幅改善主因销售收入增加、票据贴现增加所致。

汾酒与系列酒双轮驱动,助力公司全面崛起。分产品来看,2019H1公司汾酒与系列酒分别实现营收56.34亿元、4.81亿元,我们认为汾酒与系列酒将实现双轮驱动,助力公司全面崛起:1)青花凭借全国性品牌叠加清香差异化品质优势,有望持续提升在次高端价格带市占率;2)光瓶玻汾凭借酒质好、品牌力强、渠道利润可观,有望成为全国性大单品;3)系列酒未来将贡献10亿营收,同时实现厂商深度结合。

渠道变革稳步推进,省外占比突破50%,全国化布局成效显著。公司自2019年推进“1+3+3+13”的市场布局,省内市场确保快速增量与良性发展,省外市场聚焦突破,带动2019H1省外营收占比突破50%,全国化布局成效显著。

维持公司“增持”评级

我们预计公司2019-2021年营业收入分别为116.03、138.61、160.36亿元;归属母公司股东的净利润分别为18.59、22.94、27.52亿元;对应PE分别为32.72、26.51、22.10倍。考虑到公司产品、渠道、体制全面提升,我们看好青花汾酒市占率的持续提升以及光瓶玻汾成为全国化大单品,维持“增持”评级。

风险提示:宏观经济下行风险、食品安全风险、省外渠道拓展风险。

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