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山西汾酒:国改推进顺利,加速品牌瘦身,渠道布局持续改善

发布时间:2019-07-10    研究机构:天风证券

1、加速推进国改,享受华润雪花优质渠道。公司引入华润战投后,从管理、渠道、产品上不断深化合作。管理上,公司与华润对接了营销和战略项目,积极借鉴华润运营管理经验。渠道方面,雪花的大区经理和汾酒的销售经理进行了点对点交流,汾酒销售公司已在雪花啤酒的销售渠道中植入了玻汾产品,由于啤酒终端较为零散,公司目前仅对接了5%的华润啤酒渠道。在产品方面,除了玻汾外,下一步将合作推出中高端产品。我们认为通过深度结合华润全国性渠道,山西汾酒(600809)将在本轮国企改革中深度受益。

2、加快集团资产注入,持续推进集团整体上市。今年6月20日公司发布公告,为提升公司市场竞争力和盈利能力,提升白酒产能,实现资源整合,同时进一步减少同业竞争和关联交易,公司拟支付现金2,575.70 万元收购汾酒集团所持山西宝泉涌公司51%股权。宝泉涌公司为汾酒集团旗下白酒生产企业之一,自2009 年成立以来一直从事清香型白酒原酒和成品酒的生产。本次交易完成后,标的公司将纳入山西汾酒体系,将提升山西汾酒的市场规模和综合实力。按照公司计划,今年年内汾酒集团酒类资产将全部装入上市公司,2019年公司关联交易金额将控制在22亿元以内。

3、省内外布局趋于合理,全国化布局推进顺利。公司不断发展优质大商,从区域性龙头向全国知名品牌迈进。公司已对过去“1+3+3+20”的市场布局进行了调整优化,转为“1+3+3+13”布局,分别对应山西大本营市场,京津冀、豫、鲁三大重点板块,长江以南市场群(华东板块、两湖板块和东南板块),其它机会型省区市场。仅19年1-5月份,31个省区中,增速超过50%的省外市场有22个。截止一季度,汾酒省内外营收占比5.2:4.8,较去年省内省外营收占比5.3:4.0,全国化布局推进效果明显。其中,华东市场营收增长迅速,仅上半年,江苏市场环比增长90%,浙江市场环比增长200%,上海地区环比增长150%。

4、收回“汾”字牌,实现品牌聚焦,谋求高质量发展。年初至今,公司持续推进汾酒品牌瘦身,公司对于带有‘汾’字的产品全部收回,今年8月前将完成全部品牌梳理。在产品策略方面,山西汾酒将围绕一优三强的酒类品牌一体化运营新模式,积极推动品牌瘦身工作。此前采用开发商模式的汾牌全面转换为定制模式及自营销售。我们认为,“汾”字牌的收回短期可能会带来业绩承压,但长期看,汾牌系列酒的意义不仅仅是贡献10亿营收,而是要助力汾酒全面复兴,同时实现厂商深度结合。

投资建议:考虑到公司国改进度加快,品牌聚焦,渠道布局改善,我们上调公司盈利预测,19、20、21年收入维持115、140、161亿,19、20、21年净利润由19、27、33亿上调至19、27、34亿,19、20、21年EPS为2.19、3.10、3.91元。考虑到下半年估值切换的因素,我们给予公司20年25.8倍PE,将目标价由65.7元上调至80元。

风险提示:食品安全问题、省外市场增速不达预期、省内经济压力增大。

申请时请注明股票名称