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山西汾酒深度报告:国改奋进,清香复兴

发布时间:2019-07-01    研究机构:国泰君安证券

公司在国有企业改革的框架下, 一方面通过组织市场化变革,一方面大幅改善激励等系统性改革放活经营管理机制, 激发组织活力和员工能动性, 积极布局全国化市场。

投资要点:

投资建议 : 维持 2019-21年 EPS 2.22、 2.78、 3.35元预测, 次高端白酒消费基础比 2012年更坚实, 次高端市场有望保持稳健扩张, 我们看好公司强化品牌、 深化渠道的全国化市场布局,参考可比公司给与2019PE 34倍,上调目标价至 75元(前次 70元), 增持。

清香始祖, 名酒典范。 汾酒最早可追溯至南北朝时期,传承至今历史悠久、 底蕴深厚,是清香型白酒的代表、 中国名酒的典范。 公司产品体系高中低端、结构均匀,主打青花、老白汾、玻汾及竹叶青系列。

山西国改排头兵, 破除发展机制瓶颈。 2017年公司推动新一轮国有企业改革,相比公司上一轮改革,此轮改革的战略高度、决心和力度前所未有,汾酒集团获得经营自主权,系统性放活机制进而获得更大的改革空间。一方面推动企业市场化改革、打破传统用人机制, 另一方面大幅改善薪酬激励体系, 下放决策权优化内部晋升体系、 提高决策灵活性,大大激发一线员工能动性和组织活力。

青花引领清香复兴,区域扩张空间广阔。青花系列是推动汾酒全国化的主打大单品,玻汾、老白汾系列消费基础坚实,持续培育和巩固清香大众消费群体。 随全国化程度加深,玻汾高性价比有望抢占市场续放量,打造现象级大单品。 区域上省内依然是清香主流,省外尤其是山西周边省份乃至北方市场清香群众基础好,公司积极推动环山西周边与其他机会市场布局,强化品牌、深耕渠道有望引领清香白酒复兴。

核心风险:消费环境恶化, 高端白酒价格急剧下行

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