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食品饮料行业深度研究报告:节后去库存延长,行业会如何应对?

发布时间:2020-02-21 10:35    来源媒体:格隆汇

机构:兴业证券

投资要点

⚫ 名酒节前回款顺利,节后去库存延长。1)、节前回款顺利,库存留待节后 消化。名酒普遍在春节前夕完成一季度大部分销售任务,草根电话调研反 馈名酒回款顺利,但由于突发事件扰动,节后库存高于往年同期:据电话 调研反馈测算,增加库存约占全年货值 2-3 成之间,主要在终端及消费者 手中;2)、节后去库存时间延长,企业需兼顾消费者及渠道。由于进入淡 季、需求尚在恢复等因素,节后去库存时间延长,渠道面临终端库存高、 动销慢等不利状况,有一定资金压力,而酒企则需要妥善推动库存消化, 在价格体系、渠道及消费者感受、销售任务完成度之间做到平衡。

⚫ 借古鉴今,复盘行业史上的动销困难时期,为我们带来三条启示:1) 、经 济变量起决定性作用,“黑天鹅”事件对行业影响小。观察过去 5 轮动销困 难期,我们发现经济骤然遇冷/增速换挡经常导致行业面临 2 年以上的动 销压力,而突发事件(如 2003 年“非典”事件) 对行业带来的动销压力仅 1-2 个季度。2)、酒企、渠道行为模式相对固定。总结发现,如果是短期事件 造成的动销压力,企业措施基本停留在增加渠道补贴,控制总量的范畴, 渠道不会出现大规模抛售;而在经济下行、消费场景长期缺失等情况下, 渠道会出现抛售行为,酒企会果断启动降价策略并加大渠道补贴,甚至重 启招商;3)、正确评估形势、措施务实至关重要。同样的策略在不同时期 会取得不同的效果,比如 2013 年老家逆势提价造成市场份额丢失,而 2008-09 年选择守住价格的企业均度过险境;原因在于不同时期的经济、 产业环境不同,故企业对形势的评估以及措施的务实程度至关重要。

⚫ 短期扰动不改行业趋势,建议积极看待去库存。我们认为社交仍然是消费 核心诉求,近年来经济周期性弱化、渠道利润合理,行业依旧处在良性经 营阶段,消费升级、行业集中的逻辑依旧成立,库存压力仅是短期扰动; 另外,各酒企近期采取措施及时、务实,伴随需求逐步回暖、购买渠道通 畅以及随后可能出现的补偿性消费推动下,库存有望回归至合理水平。

⚫ 投资建议:放眼长远,坚守确定性。短期来看,建议抓住确定性,配置需 求刚性、动销压力较小的贵州茅台、五粮液、泸州老窖,并建议布局品牌 势能正在释放且存在弥补性消费需求的名酒如山西汾酒、今世缘。中长期 而言:我们认为行业周期性已弱化,消费升级及行业集中的逻辑长期成立, 对于成长路径清晰、业绩处于释放期的标的如茅台、五粮液、泸州老窖、 洋河股份、山西汾酒、今世缘等,建议关注回调带来的买入机会。

风险提示:宏观经济下行对行业带来压力,食品安全,产业政策调整。 

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